2026-10-19 机构观点日报

• 于近三年高位，预计高位震荡，旧作货源紧俏、盘面回调带动国内买船支撑近月贴水；
• 菜粕市场供应宽松格局预计难以根本性扭转，价格中枢仍有下行压力，整体维持
• 冲突以及政策仍有希望支撑价格阶段性上涨。综合来看，短期菜粕受外盘成本端扰动

后续推演：跟踪原文所列数据、订单、价格、政策或业绩节点。失效风险：若关键事实、来源归因或核心假设不能验证，当前判断可能失效。

• 为短单、散单，终端采购谨慎，纱厂出货承压，成品纱库存小幅累积。整体来看，短
• 采棉现货集中上市及实际消息落地，预计
• 15 日，进口棉主要港口库存周环比增长

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• 【风格观点】短期关注成长风格超跌反弹，中期维持均衡配置
• 短期来看， 在当下市场超跌时建议超配成长捕获反弹收益。 中期来看， 四季度无论是成长还是价值均难现
• 强贝塔行情， 建议维持均衡配置。 具体到风格比价， 一方面考虑到成长相对价值的盈利优势未被破坏， 国

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• 选举前一个月美股及科技股通常偏强（不确定性消化+三季报催化+四季度资金再配置），选后
• 八、配置策略：高波动下的攻守之道
• 7.9%）未转正、甲骨文评级下调或引发 AI 信用"阶梯式"传导。短期仍有回踩风险，10/15 北方

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• 整，按一个月尺度该判断有误；但 9 月判断偏早不能证明当前时点维
• 示并非完全不 care 市场下降幅度；边际上判断卖盘最大、砸得最猛
• 赔率判断：当前位置再做悲观判断，向下与向上的幅度比较，赌向上

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• ⽹公司在2026年第⼆季度业绩后增加的资本⽀出承诺，中国数据中⼼需求前景改善。预计
• 2. 2025-2030年中国数据中⼼市场收⼊CAGR预计为17% 。截⾄2026年上半年末，中国在役
• 数据中⼼容量达到38.9GW 。预计到2030年，中国在役总容量将以20%的CAGR增⻓⾄超

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• 最近 OpenAI 的收入增长数据已经让市场有些失望，而本周 Anthropic，也就
• 本预计，到 9 月底应该接近 800 亿美元，年底则有望达到 1000 亿美元。但公
• 增长了 45%，可如果简单乘以 4，得到的年化收入只有 672 亿美元，明显低于

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• Ø 大盘配置思路：调整或仍未结束，恪守投资纪律和仓位管理；
• Ø PCB/CCL是"AI通胀链"最硬的一环：量价齐升、环比加速，三季度环比继续高增长。
• +5%。估值：部分标的已回调至较低水平。风险：电池消费税恢复征收、碳酸锂价格下跌带来的存货减值，以及光伏需求偏弱。

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• 单机配套价值量：单台飞行汽车搭载6个锻造车轮及12个锻造电机壳体；客户端已取得预订单超过7000台，对应产值超2亿元。
• 铸造铝合金：生产成本最低，适合大批量生产，但性能较低、易变形、存在气孔和渗漏风险，当前大规模用于普通汽车壳体，难以满足飞行器性能要求。
• 泰国基地：泰国第1个工厂于去年5月份投入运营，投产后接待福特、保时捷、阿斯顿马丁、法拉利等高端欧美客户，部分客户已下发定点通知书，订单超预期。

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• 传统减速器主业收入体量：环动科技RV减速器及谐波减速器业务预计收入规模约5亿元左右。
• 替代逻辑：谐波减速器对大负载的抗冲击力要求相对较弱，公司方案预计将替代部分谐波用量。
• 单机用量：预计应用于2到4个关节左右。

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• 落地阶段判断：CPO长期落地确定性趋势未变，但多数展示方案仍处于工程及生产验证阶段，不等同于规模订单落地；OCP大会后没有看到太多对CPO及NPU方向订单层面预期的更新。
• 整体判断：中国企业已明确在海外市场形成整体布局和订单收获，是海外市场不可分割的核心供应商。
• 定性判断：回调更多反映筹码结构和情绪问题，国产算力基本面并没有出现明确恶化，整体情况仍然非常好。

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• 总体态度:当前位置难受但不必剁。多个底部信号已现,忍耐时间预计不会太长;建议在与今年6月底7月初市场过热时必须控制弹性相反的维度上,提高对风险的容忍度。
• 主跌段基本结束的判断仍然成立:即便本周跌幅超出预期,从赔率角度和三个标志性信号来看,主跌段大概率已告一段落,市场正在酝酿底部结构。
• 9.行业配置:防御关注电力、消费型红利与中字头,进攻倾向低拥挤度超跌板块

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• 3. 三个版本车型配置与性能对比
• 定点节奏预判：预计到2027年才会有供应商发包落地，当前仍处早期阶段。
• 锁单时点：只有在临近上市、消费者完成配置选择后，预定款才正式落定；在此之前预定随时可全额退款。

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• 市场已经接近底部区间，配置策略仍以防守为主：以红利资产作为底仓，主
• 要配置银行、 金融板块以及周期能源方向； 在内需板块做波段操作； 同时筛
• 大盘向上突破难度大，这一基础判断没有改变。

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• 深度调整进行归因，并对后市企稳条件与配置方向进行系统梳理。核心结论如下：
• （杠杆去化、公募调仓、外资流出）影响的是下跌的体感与节奏。多数机构判断市场已进入或
• ■ 结论四：配置主线——"红利防御底仓+景气兑现进攻+超跌弹性期权"的哑铃结构。

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• 家接受审视的巨头，其自由现金流与资本开支口径将决定全球算力链风险溢价的方向；A
•  A 股结构判断：涨价与供给约束（水泥/动力煤/光纤光缆/覆铜板/氨纶/BT 载板/油运）、
•  增长与通胀数据：9 月工厂产出环比+0.3%、工业总产出+0.7%（五个月最大），其中半导

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• 三、使用限制：任何投资者依据本文件内容进行操作的，风险与后果由投资者自行承担。请在做出投资决策前，结合自身风险承受能力、资金期限、流动性需求与整体资产配置状况独立判断，必要时咨询持牌投资顾问。
• 8: 创新药ESMO读出 | 10/23–27马德里：中国28项LBA入选、5项进主席专场（12席）均创历史新高 | 国产ADC/双抗全球III期数据验证出海可复制性，从估值修复进入业绩兑现与BD收获 | 科伦博泰、康方生物、和黄医药、康诺亚、乐普生物、翰森制药、百利天恒、恒瑞医药、信达生物、甘李药业（周制剂头对头III期达标） | 验证期 | L2→L3 | 数据前小仓，阳性数据兑现即减事件仓；BD签约为右侧信号 | 数据不及预期；利好兑现回调（药明前瞻日跌6.6%）
• 单一风险触发都不应导致组合净值回撤超过单笔风险预算的叠加上限。当前组合中主仓三只A级标的的共同特征是"业绩已披露+订单/涨价可见到明年"，对Meta财报与海外情绪的敏感度低于纯主题标的——这是把波动容忍度留给它们的原因。反之，期权仓与事件仓（合计约10–15%）本质是用小仓位购买"验证权"，证伪即走，不存在扛单问题。

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• 下行0.56bp；R007加权平均利率为1.3823%，较上周上行0.3bp；
• R014加权平均利率为1.4012%，较上周下行1.4bp；R1M加权平
• 均利率为1.4211%，较上周上行0.88bp。

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• 电子布与CCL等级的对应：M6以下主要用E布配合低损耗树脂；M7启用Low-DK一代布；M8引入Low-DK二代布；M9采用二代布+石英布；M10预计演化为无布化或添加适量石英布的方案。
• 供给展望：电子纱满产满销，行业缺布状态预计最快到2027年底才有所缓解；国内外龙头扩产产能爬坡释放预计要到2028年之后方能对需求形成支撑；短期电子布是PCB上游材料中最紧缺环节。
• 核心指标为DK值与DF值：DK主导信号传输速度，经验规律为DK值每降低10%，信号传输速度可实现翻倍；DF决定信号完整性与能量损耗。

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• 1.核心判断：市场已进入流动性负反馈临界点，当下即枢纽窗口期
• 同期拆解其资金再配置去向：相对红利风格相关性提升幅度有限，而相对30年期国债期货的相关性系数提升非常快，大概率是卖出科技后转投国债、长债；
• 美债下行的"替代性解释"辨析：当前美债下行的动机有相当部分源于AI概念回落背景下市场形成的资本开支收缩预期，因此常与全球科技股呈同向波动；这与2023—2024年内美债与科技股同涨的局面相对应。

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• 长鑫科技预计2026年前三季度收入265.0-270.0亿元、归母净利润13.10-13.25亿元。
• 配置结论：中期维度看，DRAM景气持续、长鑫高端DRAM及HBM进展突破、国产设备进入新一轮扩产周期三重支撑之下，不应因短期宏观环境波动加大存储板块的悲观定价，反而应更聚焦产业内真正能兑现订单和利润的公司，尤其是设备材料端。
• 担忧三：2027年资本开支二阶导转负确定性高，但估值压制或被盈利增长对冲

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• 日常使用性能：综合续航预计超过480公里；电池10%~80%补能预计10~12分钟。
• 演示车0~96公里/小时加速0.8秒，最快时速预计超过370公里/小时，过弯能力超过2G。
• 马斯克表示量产版加速表现预计优于当前原型车，并提出后续挑战飞跃蛇河峡谷的设想。

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• 并未改善组合表现。 展望明年上半年， 转债高估值、 低夏普的局面或仍难明
• 转债建议：“赚什么钱”仍是难题，暂不期待大修复的可能
• 改善。综合来看，建议投资者继续保持低仓位或观望，暂不急于加仓。结构

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• ◆ 展望后市：预计人民币维持震荡走强，月度目标：6.66，年底目标：6.60。近期在
• ◆ 本周美元兑人民币中间价本周下跌0.16%，往偏强的即期汇率收敛。美元指数从102
• ◆ 策略建议：掉期市场上，对有远期美元付款/美元负债的进出口企业，建议按收汇

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• 过去数周，原油市场核心叙事是“供给已然回归，较战前缺口减少”，但若从更大的角度上看，去繁存简，当地缘核心矛盾未解决的情况下：1）供给持续回归具有脆弱性（伊朗仍有袭击海峡邮轮的能力、胡塞武装仍有干扰沙特原油供应能力。2）运费价格居高不下、全球原油库存较低支持原油估值。这使得当前静态供给回归无法有效体现在油价回落、宏观风险缓和这一逻辑上。当下看，中东局势博弈性再度加强，打击预期升温，实际冲突向外扩散：1）美伊方面，五角大楼已指示中央司令部完成在伊朗重启大规模作战的准备，特朗普下令制定新打击方案，目标包括伊朗能源基础设施与拟以“炸弹之母”打击的核设施。2）也门—沙特战线实质有所恶化。3）海运物流遇袭平吕提升，近一周霍尔木兹及周边海域报告12起船只遇袭、为2月底冲突爆发以来单周最高。

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• 始关注机构集中买入长债的行为。我们认为，至少未来一个月，绝对收益资金继续形
• 落。不过，当前下降可能主要来自避险需求和 AI 科技股调整后的资金再配置。更强的
• 关于 8 月底全球 AI 周期向上、10 月美债收益率接近拐点的判断已经部分兑

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• 综合各类资金近期的买卖行为及其背后的操作倾向， 我们认为， 当前市场
• 在宏观明朗前，短期是否仍有回踩风险？（微观资金视角）。
• 市场真正企稳仍需要等待宏观层面的改善。一方面，中东局势与美国中选

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• +1.3%创 2022 年 3 月以来最大，但 10Y 美债收益率一周反而下行 15bp 至 5.09%——纽
• 约联储 ACM 模型显示期限溢价从 0.902%降至 0.747%（-15.5bp），风险中性利率纹丝不
• 27%）——杰文斯悖论阶段性失效，增长的约束是预算总量而非价格。

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• 【专家解读】这套配置的本质，是用防御端（6%股息+险资锁仓）的确定性，去换进
• 左侧赔率。最重要的纪律是：本配置的超额收益假设建立在"AI 资本开支周期延续至 2027
• 市场层面，机构对中国权益资产的目标价隐含 9%-43%的上行空间（摩根大通 MSCI

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• 一步收紧。投资者对十年国债利率区间的判断集中在 1.60-1.70%，中枢较
• 3）债市观点：十年国债利率区间判断集中在 1.60-1.70%，中枢随行就市下移 5BP，普遍
• 也提出要“关注长期收益率的变化”。我们认为，监管关注的是收益率下行过快和交易拥挤

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• 2.配置观点与后市展望：美债窗口渐近、权益短期博弈与中期警惕并重
• 美债：具备配置与交易双窗口，配置期正向落地行进
• 东财此前持续强调美债利率冲高后的配置机会，当前进一步明确为美债吸引力的配置窗口期已到来，配置与交易层面的时间窗口"越来越近了"、已进入可以去着手落地配置的交易时间窗口期。

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• 2026年确定性的来源：公司以三个月订单周期交付，四季度销量对应的海外订单在三季度末已基本锁定，全年的经营结果实质上已经定价完成。预计全年业绩规模在90亿元左右，相比2025年的70.19亿元仍保持20大几的增长速度。
• 2025年上半年分红比例达到约83%；若全年维持约90%左右的分红比例，对应的2025年动态股息率预计落在5.5%~6%区间。
• 供需结构的微观验证：奶牛存栏量仍处于下行周期，近期牛肉价格上行正在加速淘汰节奏，预计明年上半年有望迎来真正意义上的供给拐点，目前处于微妙的缓和期。

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• 2. 具身智能“ChatGPT 时刻”的时间判断与四大条件
• 核心结论：软硬件一起结合的公司具有更高壁垒；产业会出现只做大脑或只做硬件的分层解耦公司，各有生存空间，但要跑通大规模商业闭环、成为头部玩家，软硬件深度结合是必须走的核心路径。
• 开放场景 70%-80% 成功率短期不可达，需等到 2030 年以后：全开放任意环境下无需专门调教就稳定达到 70%-80% 成功率，近 1-2 年做不到，可能要 2030 年往后。当前多数演示视频能跑到 80%-90%，但基本是固定场景、固定物体且提前做过适配，换一种物体或光线稍变，成功率会掉到 40%-50%，甚至更低。

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• 市场阶段判断：市场空间确实存在，当前仍处蓝海，大家还在摸索、观望、做客户覆盖，处于前期阶段。
• 传统网络安全公司：AI Agent虽然并非其设计，但自身也要使用并反向拆解研究数据流向与技术栈。新场景仍摆脱不了整体安全体系，传统网络安全公司具备安全基因、安全知识库与体系沉淀，围绕新场景孵化产品并叠加成解决方案，布局上更偏向标品化机制。头部已交付的大型客户AI安全方案中，客户并非不信任云厂商，但认为云厂商在安全领域能力不如传统网络安全公司清晰，会同时听取传统网络安全公司的建议；在客户部署AI建设并确定方案后的POC环节，传统网络安全公司能力明显强于云厂商，属“术业有专攻”。
• 代际差量化：过去10年国内安全公司持续追赶海外，代际差不断缩小，但仍有5到7年的代际差；判断依据是国际网安商业化方式和成功案例，国内仍在追随海外5到7年前的开发与商业化布局。

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• 运营商体系出现边际变化与拐点：中国移动、中国电信、中国联通近期上涨主要由市场风险偏好收敛带来的红利与防守属性驱动；基本面上业绩承压，但转型变化与转型预期正在强化，体现在开发支出情况、开发支出占比的变化上，预计将为2026年底及2027年形成较好的铺垫和储备。
• 本次中标数据：中国电信本周落地光缆集采，金额为109亿元、光纤总量8000万芯公里，折合每芯公里约132元；考虑GYTA/GYTS/GYDTA为铠装缆装结构（光纤外层包覆铜、铁、铝等材料，非裸纤），剔除铠装原材料成本后，裸纤口径折价预计在100元/芯公里以上。
• Meta已放弃光模块自研，团队裁撤了3/4的人员，其剩余订单预计兜兜转转仍将回流至中国大陆厂商。

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• 配置具有一定顺周期特征。相比之下，政策性ETF资金具有一定逆周期配置属性，有望在市场调整阶段提供资金承接、稳定市场预期，成为短期
• 再度涌现新的产业叙事，回归科技主线，显著加大科技配置权重—
• 判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出

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• 煤电：当前煤价高位预计2027年维持。若煤机承接负荷，考虑其成本需在 0.36元/度以上。煤电容量电价补偿仅补偿 165元，距离国家标准 330元 仅补偿50%，固定成本仍需在中长期及现货市场价格中体现。现货电价近期基本跑在0.4元以上，但因年度中长期合约签约价344元的拖累，整体盈利仍不容乐观。
• 集团策略分化：中煤等煤电联营集团因煤炭成本优势、权益比例约 60%，签约态度积极；其他发电集团保持谨慎，一般签约约 40%，激进者仅约 20%。2027年各集团年度签约策略预计差异化更加明显。
• 利用小时与容量电价空间有限：全国仅云南等水电+新能源为主地区能足额补偿（云南煤机利用小时约 2000小时/年）；江苏煤机利用小时仍能保持 4500-5000小时（今年同比降约100小时，降幅较小且可控）。2027年迎峰度夏前预计还有 1000万千瓦左右新煤机投产，但江苏为用电大省，煤机利用小时在2026年基础上不会大幅下滑。政府提升煤电容量电价的动力不强，若煤电经营面恶化，可能通过减少外来电输送、提高省内煤机利用小时来保基本盈利。

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• 技术理念是在最终编译后的可执行软件外面再套一层无功能的虚拟壳，壳类似映射层，用户点击位置由壳判断并调用真实软件对应位置；壳功能简单，采用非对称加密，套壳后软件极难被逆向。
• 工业软件AI渗透率处偏低梯队：工业类软件当前AI渗透率约10%左右，乐观的行业可达百分之十几；比其更低的是有监管政策限制、容错率极低的制造业与医疗等高敏感行业。
• 软件开发行业渗透率最高、模型能力最强：软件开发按月活渗透率口径，国内至少80%的工程师在使用，海外可能已超90%甚至95%，且该行业模型可直接解决问题、Agent无直接必要性。

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• 国内整合判断：国内100来家EDA公司未来大概率要么入不敷出退出，要么技术尚可被收购，大吃小为确定趋势。
• 国内市场规模：2026年国内EDA市场已达100亿人民币量级的百亿级市场，属于“小而精”赛道；海外（国外三大家对应市场）规模为100亿美元，国内外相差近7倍。
• 国内外份额结构：2026年数据统计，国外三大家占国内市场份额74%；专家所在公司（国内龙头）占14%，其余为其他厂商。国内厂商整体占国内市场的26%，专家所在公司占据其中一半以上份额。

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• 判断哪些产品会被加征关税的依据是什么？
• 2.市场规模与竞争格局：全球约2000亿市场，四大巨头合计50%-60%份额，国内上市公司体量偏小
• 全球香精香料需求总量约2000万吨左右（含香料和香精）；国内需求约1000万吨左右，占全球约50%。

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• 7. 投资含义与中长期展望：出清之后的优胜者逻辑
• 产业升级的正面范例——白电：行业经历阵痛出清后，存活企业如格力、美的的竞争优势和盈利中枢重塑，毛利润与净利润显著改善，并成为资本市场核心资产的逻辑有望在新能源产业链复制。
• 战略层面的核心判断：本次监管组合拳本质上是强化行业的价格纪律和质量底线，落脚点始终是中国优秀制造业公司从“廉价出口”转向“技术与品牌溢价”的路线；经过这轮出清筛选的企业有望真正成为全球化龙头与人民币权益资产的核心部分。

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• AI应用的话语权判断：市场有观点批评国内token消耗很大一部分（约70%以上）用于短剧，源自有声音认为美国通过AI发展科技研究；实际上美国既搞不了AI应用，也搞不了TikTok，在应用层美国打不赢国内，买AI应用一定要买国产应用，港股互联网弹性更大。
• 配置纪律：必须等财政大礼包落地后再买入地产股和消费股；若财政大礼包低于预期、推迟至明年9—10月才落地，可能需要经历一年左右的震荡市。
• 牛市1.0定性：若AIG（AI）没有实质性新变化，可以判断牛市1.0的"AI硬件牛"大概率已经接近尾声。

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• 长丝行业更多是供给端驱动的逻辑主导，虽然成本端有波动，当前位置建议重点关注和配置，近期股价回调提供了布局机会。
• 桐昆已出业绩预告，据此推断新凤鸣业绩水平与其差别不大，两边应大致相当；Q4业绩预计不会有特别明显波动。
• 草甘膦潜在风险：当前处于三季度到四季度淡季向冬储备货转变的时间节点，订单还不算旺，协同效果做得不错；但市场担心需求起来、订单一出来，基于高库存可能出现企业抛货行为，给价格带来压力。目前协同挺价意愿仍然较强。

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• 个股的拥挤度也明显下降。UBS 由此判断：尾部风险与仓位拥挤“已基本释放”。
• UBS 给出了一个相当克制的判断：市场似乎面临有限的下行风险，但“场外资金快速回流在短期
• 的资金缺口，只能由外部融资填补。Bernstein 的判断是："积压订单可以是真的，股权经济性仍可能

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• 同期持续上涨，三星/海力士已跌至 2028E 市净率 0.9 倍——估值已隐含悲观下行周期，风险收
• 达 11%/14%与 25%/38%，供应商利润率进入多年上行周期；其次是 DRAM/存储涨价与混合键
• CTA/趋势资金：全球债券期货仍持有 1.64 亿美元/bp 的显著空头（预计未来一个月回补 6,400

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• ⚫ 一、当前市场正在消化的悲观预期：1. AI 产业远期展望没有普遍算力通胀，当前产业正
• 力自然向算力通胀链传导。2027 年的 AI 资本开支增速下行担忧更顽固。算力通胀链突
• 破供给瓶颈亦是大势所趋。2. 海外资产配置环境不利，宏观约束产业的线索增加。3. 资

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• 破的细分方向倾斜；二是重视内需与顺周期板块的配置价值，包括地产基
• 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。
• 推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。

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• 要观察窗口。近期 10Y 美债利率自 5.3%的高位略回落至 5.1%，若后续地缘风险缓
• 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
• 信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并

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• 信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并
• 构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间
• 中小板/月涨跌幅(%) 7348.57/-11.42

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• 9 月零售 +0.8%、工业产出 +0.7%，亚特兰大联储 GDPNow 3.6%，增长数据是热的。
• 确定程度：中。时间对齐是高确定性；各因素的权重分配是我的判断。
• 债 10/9 至 10/16 收益率变化，5.24% 降到 5.09%

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• 人民币债券市场面临明显资产荒，叠加权益市场处于宽幅震荡的低收益区间，机构资金持续抱团债券配置，超长债已经成为行业标准配置。
• 预判债券市场趋势性行情将延续，只要权益市场波动率不下降、基本面没有明显改善，该趋势就不会发生明显变化，四季度将维持现有债券配置结构，新增资金与到期资产继续配置债券，不主动调整组合大结构。
• 资源板块：石油等央企标的提质增效空间大、估值低，长期配置价值优于银行等纯红利标的。

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• 组合1月平均10%放回购+90%债券组合，久期在2-2.5之间，总体跑赢纯债基金指数。展望二月，认为长端仍欠调，长端强势的基础是宏大叙事在快速下行后的一致预期反应，但我认为站在1季度，这个并不牢靠，微观了解1月信贷尚可，财政资金注入后内需商品属于低库存低预期低价格，不排除年初向上的阶段性弹性，海外降息窗口削弱，央行短期宽松逻辑弱化，这是其敢于持续超预期收紧的基础。基于此判断，组合1月总体没有杠杆，持续出回购，认为2月中的1月经济金融数据披露后，若出现阶段性向上预期差，长端利率可能出现大幅补跌。
• 3、市场观点上，考虑后续基本面或向主动去库演绎，方向判断上利率仍具有下行高胜率，但短期更关注买入节奏。考虑央行更多的考虑是打破利率强趋势而非制造新的风险，本周又面临大幅资金回笼带来的波动，需高度关注周中央行资金投放，及税期后资金价格。
• 1、上次路演提及基本面对长端利率中期支撑仍有效，2.25-2.3一线仍为10年上限，利率调整风险主要来自信用赎回的被动抛售，预计幅度有限；

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• 4 | 9月22日 | 长债继续看好，距离中秋还有三天预计今日震荡，明日利率大下，后日震荡，中秋节前下行空间预计在2-3Bp，今日市场如有调整坚定加仓等待明天利率大下。
• 5 | 9月23日 | 长债继续看好，昨日利率下行兑现了中秋节前的大部分行情，预计中秋节前两个交易日利率窄幅震荡，中秋到国庆还有三个交易日，预计这三个交易日还有一天利率大下，下周一或者周二的概率较大，整体国庆节前利率下降空间在2-3Bp，今日市场如有调整坚定加仓等待国庆节前利率大下。
• 6 | 9月24日上午 | 长债继续看好，昨日利率的下行基本兑现了中秋节前的大部分行情，预计今日利率窄幅震荡，国庆还有三个交易日，预计这三个交易日还有一天利率下行，今日如果利率是窄幅震荡，下周一或者周二的概率较大，整体国庆节前利率下降空间在1-2Bp，今日市场如有调整坚定加仓等待国庆节前利率下行。

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• 15 | 7月7日 | 宏观压力增大，流动性压力缓和，整体偏乐观。不过8-9月容易有稳增长组合包，要是政策层有稳增长的意思，预计会有阶段性不小的利率波动。但如果没有，可能就会逐步下行了。暂时我们倾向没有的方向。 不过历来8-9月政策不确定性高，前期也下的比较顺畅，可能这个季度维持在略为看多，但别太激进会比较好。
• 3、年初的时候我们去上海、北京的保险公司走了一圈，只有一家超配，泰康是平配，其他都是欠配，5,6,7三个月明显加强了配置的力度，在追仓位了，而且配置的进度比较快，往后看两三个季度，个人判断长债的风险不大，保险还在一个欠配向平配追赶的状态过程中；
• 6、城投的风险并不是很大，国内债务经历几年的清理置换之后，城投供给基本没有了；这两年看有一些尾部的暴雷，但是从市场定价来看，其实大家担心的不是它的信用风险，信用利差越来越低，大家是担心这个市场没有了。现在利差已经非常窄了，已经泛利率化了，在公司可投城投类资产去考量，我并不是很担心信用问题，而是失去了配置价值的问题。

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• 1. AI 资本开支未见顶：美国四大 CSP 资本开支 2026 年预计+85%（增量超 2700 亿美元）、2027 年再增
• 【专家解读】 关键判断：美国利率是"逆风"而非"风暴"。历史上美债利率快速上行杀伤的是高外债、高逆
• 括：Rubin 平台与 ASIC 加速器带动 HBM4 放量（HBM 市场规模预计 2025–28 年 CAGR 达 120%、2028 年达

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• 厂房土建，目标 CY28 底后才有新产能）；三星预计 HBM 将占行业 DRAM 晶圆产能约 30%（vs
• 有云运行 LLM 负载；网络安全维持第二优先（云安全重回第一），65%受访者预计网络安全预算持
• （4）63%的 CIO 预计 AI 投资将带来减员（前值 59%），但减员兑现时点后移：53%预计在 1-2 年内

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• 计划占比提升至 35-37%（移动 37%+、电信约 35%、联通 35%+），美银预计 2030 年达 45
• 奏较 5G 更为克制（先研发试验、后规模部署），美银预计实质性 6G 资本开支周期在 2030
• 需求侧：花旗预计三家在役数据中心容量从 8.7GW（2024）翻倍至 17.5GW（2028E）；

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• 数据与商业化节奏：月活刚过 1000 万、1000 多万，日活大几百万；收入尚未广泛做出来，第四季度才开始发力，整合完原有产品体系后在 C 端发力推 B 端业务量。
• 高速连接、网卡等硬件支持，并围绕超节点等持续展开叙事。软件端，超级入口形成后，云收入会有一部分来自Agent，云收入结构和利用率会发生变化，可关注财报中AI相关收入。硬件端还可关注依托平台型接入做出创新体验的优秀硬件产品，如智能眼镜等；垂直类专业玩家若能跑出并得到行业广泛接入，也能使对应产业故事更加完整。
• 以Agent为首的AI应用层未来有哪些潜在投资风险点或卡点？

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• 当前信贷需求及整体经济数据表现偏弱，银⾏资产的配置需求仍有⼀定⽀撑：近期存单发⾏量明显减
• 具备配置价值；⽣猪⾏业产能持续去化，明年供给存在收缩预期。
• 计划节奏较此前预期提前，国产设备订单存在上修空间；PCB 是较为看好的 AI 硬件⽅向，AI 服务器持

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• 9月，对大多数主要目的地的出口均录得明显的环比增长。其中，对欧盟出
• 口的回升最为显著，在 8月环比下降后，9月环比大幅增长逾8%，增速居主
• 出口环比增长约 4%，同比增速则从 8月的35%加快至接近40%，部分得益

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• 133.0亿元。我们认为，节后市场表现或是场内既有配置在两大资产之间的再平衡。
• 量要素之一；另一端，电子在70.0%分位、区间下跌11.70%的背景下仍获净流入，资金在深度回调中呈逆向承接。我们认为，当前行业资金的第一定价因子仍是景气
•  ETF资金流向为申赎估算口径，与机构真实配置行为可能存在偏差的风险；

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• 奏，但预计不会出现明显的环比下降趋势。对公募端而言，指增类产品与市场走势关联性较大，在市场连续下
• 展望 10 月，我们延续上月观点，即当前市场已进入板块 、行业
• 显。产品发行端，我们认为在 10 月交易日较少的实际情 况下，

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• 等待连续 3 日站稳后再追涨的表现反而最弱，匹配超额为-0.467%。我们认为，
• 关信号时，建议结合自身的因子体系和风险约束，审慎评估其实际贡献。
• 我们认为，报价聚集并不限于整数元，而是在不同精度的价格网格上同时发生。

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• 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过
• 模型判断市场处于谨慎状态，模型偏好中盘。
• 们加入点位效率中的时间效率作为限制；对于短期上涨概率，我们限制判断周期

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• 摩根大通预计三大运营商利润在2027年恢复增长。
• AI算力服务、传统业务韧性和股东回报构成支撑。
• 中国移动、中国电信和中国联通六只A/H股均维持超配。

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• 伯恩斯坦认为小分子与多肽CDMO景气优于生物大分子。
• 药明康德兼具份额、增长与估值优势，被列为首选。
• 药明生物的商业化项目转化仍需后续验证。

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• 运营商资本开支见顶后，自由现金流和分红能力有望增强。
• AI基础设施投入提供估值重估期权。
• 重点覆盖中国移动与中国电信A/H股。

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• 中国移动H股首予买入并给出98港元目标价。
• 中国移动A股因估值相对充分而首予中性。
• 规模、现金流、AIDC与AI服务构成防守收益和成长可选项。

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• 中国电信H股首予买入并给出6港元目标价。
• 中国电信A股首予中性并给出7.2元目标价。
• 云、AIDC和AI生态是主要增长逻辑。

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• 增持：预计股价超越基准 5%~15%
• 持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间
• 卖出：预计股价弱于基准 15%以上

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• 1: 板块方向 | 标的名称 | 代码 | 市场 | 推荐机构 | 评级 | 目标价 | 现价(报告口径) | 潜在空间 | 核心看好逻辑 | 机会类型 | 报告日期
• 5: AI算力硬件-PCB/CCL | 建滔积层板 | 1888.HK | 港股 | 花旗/UBS | 买入(高风险)/买入 | 96港元（花旗）/75港元（UBS） | — | — | 电子布织机瓶颈最大受益者（得织机者得天下）；渠道价超25元/米vs出厂17.7元；2027E净利+52%、PE仅13x；推进英伟达AI-CCL与HVLP4认证 | 缺货涨价+戴维斯双击 | 2026-10-08
• 22: 光模块/光互连 | 源杰科技 | 688498.SH | A股 | (野村65%规则分析) | — | — | — | — | CW连续光已批量供货；200G EML爬坡中；低功率档2027H2宽松后溢价回吐风险 | 国产替代 | 2026-10-12

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• 2: 10/19(周一) | 中国三季度GDP(预期4.3%)+9月社零(+0.1%)/工业增加值(+5.3%)/FAI(-7.2%) | 增长成色验证；政策加码预期
• 2: 主线一：AI算力超级周期（最强主线） | 台积电3Q营收+50.9%、2026指引上调至+44%；2027/28资本开支看至900-1090亿美元；先进制程2027年涨价5-10%；全球半导体市场2027年达2.5万亿美元(AI占1/3)；hyperscaler资本开支2027-28年1.5-1.6万亿美元 | PCB/CCL业绩爆表(胜宏+144-168%超共识38%)；存储DRAM紧张至2027-28(南亚科毛利率85.7%)；HBM 2027年ASP+65%；CCL/玻纤/铜箔涨价链；800G/1.6T放量、CoWoS 2028年26万片/月 | 工业富联、胜宏科技、生益科技、建滔积层板、台积电、SK海力士、澜起科技、德福科技、大族数控 | 涨价逻辑+业绩兑现双确认，注意存储链10/16起龙头松动(长鑫跌5%)，进入'只留龙头'阶段
• 3: 主线二：国产算力与存储替代 | 中国数据中心capex 2025-30年33% CAGR至1.82万亿元；新增需求7-13GW/年；华为昇腾960、壁仞BR20X点亮、天数智芯超节点成本降40%；阿里/腾讯资本开支强劲；长鑫产能两年+77%但仍缺EUV、技术差3年 | 长鑫4F²架构→设备端需求(PECVD/ALD/高深宽比刻蚀/CMP)；ASML中国占比约20%；国产芯片推理侧替代加速(Kimi国产芯片占比15%→35-40%) | 北方华创、中微公司、长鑫存储、寒武纪、海光信息、中芯国际、天数智芯、拓荆科技 | 0→1+缺货逻辑；长鑫4F²短期引发全球存储股波动但量产要到2027-28，设备商先于制造商受益

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• 2: 子赛道 | 标的名称 | 代码 | 推荐机构 | 报告日期 | 评级 | 目标价 | 币种 | 现价(披露) | 潜在空间 | 核心逻辑 | 关键验证信号 | 催化剂/时间节点 | 主要风险
• 16: AI应用-社区 | 哔哩哔哩 | BILI US/9626.HK | 瑞银 | 10/15 | 买入 | 27 USD/209.9 HKD | 混合 | 14.98 | +80% | 广告结构性超额+游戏管线；纪律性AI投入提效 | 广告加载率、游戏版号与流水 | 新游戏上线、AI内容工具 | 游戏延期风险
• 3: 10/19 | 三季度GDP(预期4.3%)+9月经济数据(社零+0.1%/FAI-7.2%) | 增长成色验证，机动仓方向选择

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• 2: | A股全景投资机会分析与配置策略
• 3: | —— 基于卖方研究报告的46个投资机会全景梳理与组合配置建议 ——
• 8: | ① 筛选框架 | 本文件采用的多层筛选框架：门控条件（一票否决）× 三维加权评分 × 分级配置，详见「筛选框架」页。

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• 资金集中配置下 ，点心债利差收窄较快，短期扰动风险有限，若遇调整 将是增配机会。建
• 收益率有回落空间，但中选后美债波动风险仍存，建议中资美元债以 中短久期债券为主，
• 注 2 年内地方国企、3-5 年其他金融机构和 5 年以上投资级产业债调整配置

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• 7 咖啡/餐饮消费 个股上涨 星巴克 F4Q 美国同店预计+7%，维持超配
• 全球市场隔夜复盘与 A 股配置展望
• 【市场一句话】全球资产定价主线从"AI 需求叙事"切换为"AI 融资风险"：纳指周跌 4.48%、费

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• 核心判断九：最大风险不是下跌，而是在底部区域丢失筹码
• 降至 15%）、12 月加息 25bp（概率约 67%—76%）；瑞银预计本轮紧缩周期共加息三次（12
• 止损 7%—8%"，箱体市中止损纪律比方向判断更重要；其二，轮动窗口纪律——低位题材

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• 在爆发区域性风险事件的可能——长期不值得重仓配置海外市场。
•  美股：盈利修复确定性较强，构成对美股的有利支撑，但海外长期金融风险约束配置
• 本报告基于以下四份机构投研会议纪要整理与综合研判，覆盖宏观策略、指数配置、行业

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• 操作建议：建议贸易主体维持老客源订单发货，新豆上市初期切莫高价抢粮，
• 并制定远月采购策略，可适量采买俄豆、关内替代豆源，建议建立安全库存。后
• 偏少，利于作物成熟收获和晾晒。预计

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•  国产替代加速：长鑫存储 4F²引发全球内存股回调 11-26%，但高盛判断技术差距仍大、产
• 5.87 亿元（+157%）但营收环比-6%（核心客户胜宏科技扩产推迟至 Q4，预计 Q4 强劲反
• 债、超配中国久期（+0.3 CTD）的建议。

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• 弱；另一方面，公募等市场化机构受景气趋势、收益考核及回撤约束影响，资金配置具有一定顺周期特
• 征。相比之下，政策性ETF 资金具有一定逆周期配置属性，有望在市场调整阶段提供资金承接、稳定市场
• 周期定位。因此，单纯以海外宏观流动性判断美股总量方向，同样容易失效，核心还是在于把握盈利趋

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• 美银牛熊指标由8.1降至7.4，极端卖出信号结束。
• 资产配置者仍未低配风险资产。
• 若10月债券收益率回落，四季度美股市场广度可能改善。

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• 调整资本市场基础性制度的十二条建议
• 造了宝贵经验。在这本书中，他对如何有效配置城乡土地资源和农民工市民
• 化进行了系统阐述。令人高兴的是，他的这些探索和建议，在2019年4月15日

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• 数据方法论转向”看窗外”：一是大部分政策界关注的历史数据实为滞后数据；二是未来预测无人可完美预知；三是应尽量”看窗外”澄清现实——每年8次FOMC会议为决策节点，10月和12月会议是年内判断的关键结晶时刻。
• 对中期就业影响的不确定性：未来12—18个月内难以判断AI对就业的具体影响；但若各国善用AI，将提升生产率、创造更多财富。
• ；在美国，由于经济韧性以及投资激增（不仅限于AI）正在扩大，经济有不少顺风，带来强度和持续性，但这种势头并非全球各地都存在。二是令人印象深刻的是，全球几乎所有经济体都展现出韧性；考虑到地缘政治和全球热点地区，若五六个月前让他作IMF预测，他未必能预见到G20中如此多的成员经济体仍在坚持且表现良好。三是通胀并非美国独有，央行行长们根据各自国会或议会赋予的国内职责做出选择，但政策存在外溢与反向溢出；他听到了各国同事实现价格稳定的决心，他自己也明确表达了这一决心。不同经济体工具和节奏不同，但过去几个月每个经济体都按照自身判断和职责做了正确的事情；多数地方出现了货币政策同步收紧，这意味着没有“搭便车者”。他认为这是积极进展。

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• 封顶预售保函拿出的资金使用预计受限，且封顶预售也要1年以后；预售期仅收取2%、3%、5%定金，资金量有限，保函的实际意义尚待明确。
• 累计签约额1646亿元，同比增长7%；累计签约销售面积447万平米，同比下降22%。
• 月度公告口径经常性收入399亿元，同比增长8%。

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• 45%的受访基金经理表示超配或轮动至AI。
• 70%的受访者认为AI变现将成为未来12个月亚太股市主要驱动。
• 台湾和日本是调查中最受偏好的市场。

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• 野村首次覆盖芯碁微装并给予买入，目标价524.66元。
• 目标价相对报告参考价对应49.1%的潜在空间。
• 高端PCB直写、海外扩张和先进封装设备构成增长驱动。

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• 看，3M AAA 中短期票据收益率收盘在 1.4322%，较前日下行
• 1bp；6M AAA 中短期票据收益率收盘在 1.4694%，较前日下行
• 实支撑。 展望后市， 短期多头情绪已明显降温， 长端大概率进

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• 三类投资方式按功能分工评价。主观选股侧重公司研究与个股选择；普通FOF侧重资产配置、基金经理选择与风格互补；量化ETF-FOF侧重标准化暴露、跨ETF配置与纪律执行。公开类别数据中，主动偏股与FOF综合类别的年化波动率分别为20.60%和6.06%，说明直接比较收益率会混入风险预算差异。管理人评价统一采用费用后收益、权益风险暴露、回撤及持有体验，不以产品标签或低仓位替代能力判断。[⁠4⁠]
• 综合市场数据、策略检验和同业实践，我部认为，ETF已具备承接理财资金配置需求的工具基础，ETF-FOF能够将单一工具投资拓展为组合管理，量化模式能够统一配置、交易和风险控制规则。建议开展量化ETF-FOF定制策略委外试点，首批对接华泰资产和华泰柏瑞基金，实行分阶段投放和持续评价。现将研究判断及实施建议汇报如下。
• 量化模式将配置意图转化为可执行、可监督的管理纪律。通过统一信号口径、目标权重、调仓条件和风险阈值，建立从投资判断到交易执行、再到投后评价的闭环。对外部管理人，重点考核完整策略的费用后实盘表现、风险控制与执行能力，不以模型复杂程度或局部回测高收益作为准入依据。

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• 短缺，国内 WFE 厂商被迫加速国产验证。中国 WFE 自给率预计从 2026 年 28%提升至 2028 年
• 核心观点八：宏观环境对风险资产转为"逆风确认"——通胀粘性+加息重定价+国债供给压力三
• 年净发行预计 2.1 万亿美元；为应对长端需求不足，财政部将短债发行占比推高至约 50%（历

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• 大摩判断旭创是关键合作伙伴并可获可观份额。大摩维持 OW，目标价 1385 港元（现价 903 港元，
• （+237%）、中标 88.9GWh（+108%，2024 年以来单月最高）。全球口径：2026 年需求预计 1023GWh
• 摩根士丹利全球宏观团队判断：本轮通胀再加速几乎完全由能源驱动，上游 PPI 压力远大于核心 CPI；能

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• 西亚、日韩批量出货），预计 PCB 收入 2026-28E CAGR 47%，全球市占率 29%→42%。半导体
• 求，已与客户合作 NPO/3.2T 光模块 PCB；CCL 价格"预计继续上行"，与上游深度绑定锁供——
• ①宇树科技：3Q26 业绩（10/29）预计收入同比+85%、人形出货约 3.7k 台；2026 年全年人形

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• 2: 产业链 | 工艺路线及产品 | 2026-10-08 00:00:00 | 2026-10-15 00:00:00 | 利润环比变化
• 57: 注：为当周期周均利润 数据来源：金联创

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• 本机提取正文未识别到足够清晰的结论性段落。

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• 亚洲科技估值自高点明显回落，盈利预期仍在上修但斜率放缓。
• 动量与成长科技年内涨幅已较大，拥挤度上升。
• 策略偏向估值合理且仍具盈利上修空间的优质和价值科技。

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• 全球轻型车产量预测边际上修。
• 混动车型需求保持韧性，纯电仍面临较高同比基数。
• 材料主要更新行业产量假设，没有形成单一证券推荐。

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• 居民调研显示资金仍偏好固收加、理财和量化基金。
• 证券结算资金与保险需求边际增加。
• 报告预计保险销售可能在2027年一季度重新提速。

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• GalaXi接入BoltzMol后，药明康德的化学与CRO能力可承接AI药物发现后续筛选和开发。
• 短期收入贡献有限，关键验证点是合作能否转化为新增订单。
• 药明康德仍被列为CXO首选，金斯瑞在回调后具吸引力。

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• 报告预计台湾表面贴装科技AI业务收入占比到2027年升至30%以上。
• 存储板块回调后，中期供需和盈利周期仍获支撑。
• 应用材料与ASML继续维持超配。

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• 上证综指、沪深300和深证综指的2026年末目标分别调整为4100点、4800点和14500点。
• 新目标相对报告时点仍对应约8%至15%的上行空间。
• 配置线索集中于AI、优质高股息、六网建设及创新药出海。

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• 料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情
• 工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证
• 投资建议，国金证券不为此承担任何责任。

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• 数据拟合的另一个问题是，仅凭数据本身无法判断未来是单边趋势还是均值回归。例如，投10次硬币，事前认为出现5次正面、5次背面的概
• 为13.72，IRR为15.24%。但是任何投资都是有风险
• 这就是资本开支最大的风险 ，在三张报表体系内 ，现

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• 然后再根据价值判断的结果评估股票的价值，是一种典型的循环论证，最后就会变成自说自话，这一幕在过去几年的A股市场屡见不鲜
• 用一个简单DCF的模型计算PE，假设某公司业绩预期增速为n年m倍（即当前利润为1，业绩天花板为m），匀速增长，达到天花板后业绩维持
• 合理市值 24.6 给定公司天花板为当前利润的2倍，假设公司10年匀速增长至天花板，维持至永续；假设净利润=权益现金流合理动态PE 23.0

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• 综合判断，下周鸡肉分割品价格继续下探，预计仍有下行空间，鸡肉分割品综合
• 幅 19.30%，同比跌幅 36.84%。周内鸡苗价格以震荡上涨为主，鸡苗成交均价从
• 农产品肉禽团队调研，预计下周出苗量或呈小幅增加趋势。（备注：31 家监测企业主

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• 上行。总体看，下周广西现货预计在 5250-5330 元/吨区间整理，郑糖主力或在
• 本周核心观点 ......................................................................................................... - 1
• 业库存 129.26 万吨，新旧榨季交替阶段陈糖仍需消化，压制市场价格上行。总体

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• 积极性不高，震荡磨底，预计市场毛鸭价格在 3.15-3.25 元/斤，南方活禽市场均价预计在
• 3.80-4.30 元/斤，节后弱势运行。合同鸭回收成本预计 3.46-3.50 元/斤，区间震荡。
• 下周预计震荡运行，零星调整。中旬规模企业有间歇性减产、停产，产能下降，上旬优

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• 本周核心观点 .......................................................................................................... - 1
• 合收益，行业利润持续收缩，市场整体以快周转、降库存、控风险为主要操作
• 行乏力。市场购销对峙明显，上下游以清库回笼资金为核心，交投整体冷清。预计下

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• 本周核心观点.......................................................................................................- 1
• 支撑，原粮玉米价格下跌，酒精企业生产利润改善，现货供应增加，一定程度
• 产品预计，下周 DDGS 价格，降幅空间参考 30-50 元/吨。

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• 偏弱调整，无明显利好影响。预计后续青脚麻鸡价格震荡运行，后市需关注终端消费
• 本周青脚麻鸡苗均价 2.70 元/羽，环比涨幅 2.53%。周内毛鸡价格稳中偏弱调整，
• 预计后续在毛鸡价格的影响下，鸡苗价格或将呈现窄幅调整。

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• 预测：展望下周，CBOT 大豆期货主力合约高位宽幅震荡，下方支撑 1250 美分/
• 复不及预期，中小加工企业利润承压、开机意愿偏低，部分需方转向采购南方豆和进
• 内外盘价差收窄削弱了国产豆的替代优势。短期豆一上方空间受限，预计维持

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• 预计麦芽糖浆价格承压下滑，实际成交多可商谈，后续需关注玉米价格走势及下游补
• 需矛盾或进一步凸显，预计果葡糖浆价格承压下滑，成交多实单实议、空间加大。
• 对整体价格形成一定托底，预计下周麦芽糊精市场稳中偏弱运行，低端价格存小幅下

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• 滚动，10 月终端养殖饲料需求预计环比 9 月下滑，且豆粕现货价格高企抑制消费，
• 加亦构成上方压制，豆菜粕价差下跌。预计短期价差在 750-800 元/吨区间震荡整
• 加葵粕添加比例以降低配方成本。预计短期豆葵粕价差在 830-880 元/吨区间震荡运

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• 易商均观望为主。目前俄罗斯和乌克兰油葵价格持稳小幅偏弱。预计油葵价格整体持
• 明显预计；看跌心态是玉米油需求端或仍为主要利空因素；看震荡心态主要是目前国
• 面受消息面影响波动，预计短期内国内葵花籽油行情继续延续持稳震荡运行态势，一

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• 综合来看，受供强需弱格局压制，叠加市场看跌情绪蔓延，下周蛋价整体偏弱震
• 本周核心观点.......................................................................................................- 5
• 5.80%，同比上涨 31.06%。本周主产区蛋价弱势下行，国庆假期后终端消费转淡、

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• 综上所述，新季花生供应增加，需求预期欠佳，关注种植成本支撑，预计未来一
• 受进口毛油价格上涨支撑，预计短期花生油价格企稳。受宏观因素影响，豆粕期货价
• 业决策可能产生的风险，本机构不承担任何法律责任。

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• 新疆主产区灰枣正处于吊干阶段，预计月底霜降后将陆续展开下树。从当前市场
• 商进疆积极性较低，普遍延迟采购时间，等待更明确的价格信号。预计月底将迎来一
• 31.24 %的看跌心态，39.01%的震荡心态。

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• 定。贸易商建议控库存、快进快出，重点跟踪下游开工与到港量变化。
• 本周核心观点 ......................................................................................................... - 1
• 地区 2026 年种植面积预计增减情况 备注

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• 蔬菜供需量价大环境来预计下周北方一作区库内及库外马铃薯价格或将延续弱稳窄调
• 总结：综合来看，从当前马铃薯市场自身供需基本面情况并结合当前蔬菜
• 业决策可能产生的风险，本机构不承担任何法律责任。

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• 业决策可能产生的风险，本机构不承担任何法律责任。
• 3.2 马铃薯淀粉企业库存情况 .............................................................................. - 6
• 压力较大；从需求端看，下游肉制品、速冻、粉条等食品企业刚需采购，订单增量有

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• 综合来看，Mysteel 预测下周国内肉牛市场价格或呈现稳中偏强运行趋势，涨幅
• 本周核心观点 ......................................................................................................... - 5
• 偏紧对行情形成支撑，预计短期淘汰母牛价格维持高位运行。从年龄分布来看，交易

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• 撑，但市场对远月菜籽到港预期宽松，涨幅空间受限，预计短期现货基差维持震荡偏强。关注菜
• 本周油脂核心观点 .......................................................................................................... - 5
• 5.2 后市展望 ......................................................................................................... - 32

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• 本周核心观点 ......................................................................................................... - 1
• 出的任何商业决策可能产生的风险，本机构不承担任何法律责任。
• 3.2 饲料企业库存分析 ..................................................................................................................... - 6

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• 价格有所下跌，企业生产利润或有所改善。截至本周四，市场食品级一水柠檬酸主流
• 随着东北新粮上市，深加工企业利润承压，收购意愿谨慎，持续下调收购价格。
• 支撑市场价格底部区间 。预计后期内柠

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• 业决策可能产生的风险，本机构不承担任何法律责任。
•  本周市场呈现"高位僵持、窄幅震荡、品牌分化"的运行特征。仍是"高成本支撑
• 泰国工厂开工率 83% 81% +2%

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• 消费红利消退，白条走货平淡，叠加冻品库存分流鲜肉。整体来看，预计下周生猪供
• 淡季，大部分市场有价无市，预计仔猪价格仍底部震荡为主。
• 综合来看，Mysteel 预计，下周价格偏弱为主，均价水平继续走低，主流价格区

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• 增量尚未完全释放。本周市场整体走货氛围稳中偏弱，产区上货环比收缩但整体供给
• 端同比货源充裕、短期环比出库节奏收缩，需求端支撑力度偏弱，行情维持优质坚
• 挺、次品偏弱的分化格局，综合带动黑埠子带泥面姜价格环比持平。

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• 小幅上涨；东北区域整体开工充裕，但受到市场信心的提振，预计该区域市场价格坚
• 业决策可能产生的风险，本机构不承担任何法律责任。
• 3.2 玉米淀粉企业库存变化 .............................................................................................................. - 5

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• 本周核心观点 ...................................................................................................... - 1
• 综合判断，四季度麦价易涨难跌、重心上移，但受制于需求端疲弱，涨幅有限，
• 粉企利润亏损：加工持续亏损且幅度扩大，制约提价收购能力，压制麦价上行空

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• 看，价格底部有成本支撑，但库存上升和需求平淡压制上行；短期关注开机率继续下
• 业决策可能产生的风险，本机构不承担任何法律责任。
• 3.2 小麦淀粉企业库存情况 .............................................................................................................. - 8

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• 般，贸易市场多持观望心态。当前企业生产亏损压力较大，支撑企业挺价情绪 ，预计
• 业决策可能产生的风险，本机构不承担任何法律责任。
• 本周味精市场稳中偏强。目前下游餐饮及食品加工需求仍较一般，生产企业高开

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• 利好支撑，行业库存压力仍存，短期价格延续震荡偏弱格局，后续重点跟踪深加工开
• 预计下周国内玉米副产品市场维持窄幅持弱调整格局。供应层面，深加工企业整
• 预计东北副产品价格相对抗跌，以区间持稳运行为主。关联品种方面，豆粕盘面暂无

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• 本周核心观点 .......................................................................................................... - 1
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• 3.1 国内港口鱼粉库存情况 ............................................................................................................ - 10

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• 肥出栏意愿较强；需求方面，节后消费红利消退，白条走货平淡，叠加冻品库存分流鲜肉。整体来看，预计下
• ③ 本期东北玉米集中上市，价格继续 偏弱。全国玉米周度均价2194元/吨，较上周下调41元/吨，跌幅1.83%。
• 2026年8月，全国工业饲料产量 3124万吨，环比增长 4.5%，同比增长 3.2%。其中，配合饲料同比增长

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• 快速定位 丨 市场概述 丨 供需平衡 丨 成本利润 丨 供应 丨 需求丨 相关市场分析 丨 市场展望 丨 方法论 丨 声明
• 开工复产。随后盘面出现局部震荡修复，内蒙古某厂前期低价订单已足量，阶梯报价回调至3800-3900元/吨，
• 下游需求对磷矿形成的需求挤兑逐步衰减，磷矿价格逐步趋稳。下周国内硫酸市场预计延续区域分化格局，市

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• 斤之间，品牌价格一单一议，关注国内企业开机情况，短期预计价格趋弱震荡。
• 苏氨酸：预计苏氨酸价格偏稳震荡。
• 本周氨基酸核心观点 ............................................................................................. - 1

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• 显改善，开工缺乏大幅向上动力，预计开工率延续窄幅震荡格局。
• 消费或将维持偏弱格局，预计白条到货量呈窄幅波动态势。
• 未来一段时期就业状况、收入水平和消费意愿的主观判断和心理感受，以数学方法对

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• ■ 机构分歧：花旗预计全球 AI 资本开支增速将由 2026 年的 106%放缓至 2027 年的 56%，提示出口
• +ESMO 催化）、高股息银行（险资 1.5-2 万亿配置需求）、黄金（中金黄金预增 50-58%已验
• 约+0.2%，控制组更弱，机构估算三季度实际消费增长低于二季度——名义强、内生弱，消费分层

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• 14: 9 | 机构观点分歧 | 花旗预计全球AI资本开支增速2027年由106%腰斩至56%；高盛、摩根大通认为支出正向新兴云与企业客户扩散、受益面更宽；巴克莱测算AI相关产品约占中国出口25% | 配置逻辑或由【赚总量弹性】转向【赚结构扩散】；算力链与出口链内部分化可能先于总量见顶 | 2027年估值天花板或先于业绩天花板到来，需跟踪CSP四季度指引 | 方向观察 | ★★★★
• 3: | —— 基于三类机会配置体系的全市场梳理与组合策略
• 6: 1 | 美国通胀 | 9月PPI同比+6.3%（预期5.3%），环比+1.3%（预期0.6%），创四年半最大环比涨幅；核心PPI环比+0.7%、同比5% | 涨幅主要来自贸易与运输服务，能源大涨向下游扩散；叠加前日CPI超预期，市场对加息的定价升温 | 长端美债先抑后扬、避险买盘回流；成长股折现率承压，金融与短久期资产相对占优 | 利空成长 | ★★★★★

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• （M2）余额 359.63 万亿元，同比增长 7.2%。狭义货币（M1）余
• 额 116.76 万亿元，同比增长 3.2%。流通中货币（M0）余额 15.02
• 万亿元，同比增长 10.6%。前三季度净投放现金 9221 亿元。

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• 营。3.资本输出与人民币输出加快结合，汇率预期稳定有助于境外配置，温和升值可提高企
• 玛矿扩产与副产品摊薄成本驱动公司业绩增长：中期甲玛铜产能有望修复至 5 万吨/日，远
• 球经营。3.资本输出与人民币输出加快结合，汇率预期稳定有助于境外配置，温和升值可

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• 2: | 核心结论：五个必须记住的事实
• 7: | 4【定价权】北向对A股整体定价权偏弱（各大类板块占比均<7%），但家电（10.56%）、电力设备（9.95%）两个行业及宁德时代（31%）、恒立液压（37.57%）等重仓股为"外资敏感型资产"，外资边际动作对其股价放大效应显著。
• 4: 持仓余额 | 约3.12万亿元 | 2.57万亿元 | 环比-17.6%

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