2026-09-22 机构观点日报

• 9 月 21 日，全球风险偏好出现一轮明显修复：纳斯达克综合指数上涨 2.26%创历史收
• 1.1 指数与资产总览：风险偏好修复，但广度极差
• 示 47%的 CIO 认为超大云厂商是 AI 最大受益者（环比+14pct，连续第六次居首），微

后续推演：本轮行情的直接催化是 Meta 消费级 AI 智能体 验证与风险：9 月 21 日，全球风险偏好出现一轮明显修复：纳斯达克综合指数上涨 2.26%创历史收

• 中长期判断：2026年6月做出中长期偏弱判断，结合了一些大佬的判断，目前仍很难完全扭转；
• 从2026年3月中东危机发生后，大部分资金或主流资金认为战争持续性并不强；
• 时间点判断：建议关注二季度，主观感觉2027年二季度可能是这轮弱通胀的高峰、国内通胀的高峰；

后续推演：市场交易框架：股票市场要关注资金流动和整个市场的估值水位； 验证与风险：很多家对抗风险能力很强，并形成成本梯队，有第一档、第二档、第三档。

• ·整体市场走势判断：6月已做出市场中长期偏弱的判断，目前该判断仍难完全扭转，核心逻辑是中长期地缘冲突、全球经济扭曲是宏观事件爆发的长期诱因，并非突发形成，判断同时结合了头部机构的观点。
• 当前国际油价仍处于非常高的水平，但期货市场始终呈现远期贴水结构，今年3月中东危机爆发后，主流资金仍判断战争持续性不强，当前市场对战争持续时长仍存分歧，有知名经济学家判断霍尔木兹海峡可能很快打通，该动向存在较高不确定性，是影响全球市场的核心变量。
• ·通胀交易逻辑判断：今年8月初国际油价重新突破80美元后，市场本质进入通胀交易周期，农业等上游品种核心交易逻辑为涨价，需明确涨价属于供给、需求还是成本推动类型。

后续推演：板块交易需同时关注资金流动、估值水位及整体市场氛围，不能独立看待单一板块情况。 验证与风险：b. 贸易及海运环节的风险点包括两类，第一类是各国恐慌性出口禁令，2022年曾出现主产国因恐慌限制粮食出口的情况，在全球粮食总量无缺口的情况下引发供应紧张，第二类是运输通道不畅，2022年黑海贸易受阻直接推动国际小麦价格大幅上涨，当前黑海局势严峻、巴拿马运河及多瑙河水位严重下降导致运输量下滑，全球核心农产品贸易通道均存在运输不畅风险，同时乌克兰新季播种面积或出现大幅下降，后续需

• 其一为伊朗核问题谈判取得实质性突破：伊朗于9月17日前后提出七点和平建议，美方未予否定或拒绝，双方进入技术性磋商阶段；
• 预计2026年四季度至2027年上半年，资金或提前布局具备量产能力的头部标的。
• 消费板块：十一长假前虽有季节性交易，但高频数据显示白酒终端动销同比下滑12.7%（第三方调研口径），客单价无明显提升，行业已脱离周期波动，步入结构性下行通道，建议回避。

后续推演：其二为中美元首会谈临近，双边经贸团队正密集协调，有望在会前公布阶段性成果：包括相互削减约300亿美元商品关税的具体清单； 验证与风险：二是地缘政治缓和与大国关系边际改善带来的风险偏好修复；

• 自2025年4月15日至2026年9月15日，美元兑人民币中间价由7.2096持续上调至6.75附近，累计调升约4590个基点。
• 逆周期调节回溯：参考2017年9月（6.44→6.25，+2000BP）、2020年10月（6.68→6.31，+3700BP）两次下调远期售汇风险准备金率后的升值幅度均值，对应本轮终点约6.55；
• 综合判断，2026年末至2027年3月末，人民币汇率中性区间为6.53—6.58，升值终点中性假设为6.50。

后续推演：会议聚焦于2026年8月下旬以来离岸人民币（CNH）汇率突破6.70关键关口的驱动逻辑，系统梳理三大核心催化因素，深入辨析市场主要分歧点（包括“利差倒挂下为何升值”“升值是否实质性压制出口”“外资配置行为异动”），并基于历史规律、政策工具回溯与动力模型三重维度，对2026年末至2027年一季度人民币汇率运行区间与终点作出审慎推演。 验证与风险：叠加欧元区与日本央行加息节奏整体快于美联储，以及市场对美国财政可持续性与债务风险的担忧持续升温，“美元信用受损”逻辑强化，导致美元指数与美债长端利率出现罕见背离——后者受加息预期推动上行，前者则因相对货币政策与基本面优势减弱而承压。

• 会议明确指出，大摩美国经济团队于2026年9月FOMC会议前完成重大判断修正：将全年政策基准由“2026年不加息、2027年两次降息”调整为“2026年9月、12月各加息25个基点，2027年3月再加25个基点”，形成温和加息周期。
• 1. 通胀粘性超预期：核心PCE环比原预测维持在0.17%（对应年化2%），但7–8月实际达0.25%（年化近3%）。
• 团队强调，尽管路径修正，但对终端利率的判断仍显著低于市场——当前基准预测终点利率为4.75%，而市场隐含预期已接近5.25%。

后续推演：3. 市场倒逼机制显现：若9月再度按兵不动，将引发长期风险溢价与通胀溢价螺旋上升，威胁金融稳定。 验证与风险：后续关键观察点为：若未来2–3个月核心PCE同比持续≥0.25%，则加息幅度或存上行风险；

• 对韩国向美国投资 3500 亿美元问题，据了解美方认为：韩国投资美国的政策在不断变化
• 更新于 2026 年 9 月 21 日 18∶29FT 中文网专栏作家曹辛
• 边外交战略， 9 月 18 日，山东省与韩国交流合作研究中心、鲁东大学区域国别学院（研究

后续推演：本列表已根据您的关注偏好、编辑推荐、内容热度等因素重新排序。 验证与风险：互动的实质性走深显著加剧了东北亚的阵营对抗风险。

• 香港市场本周宽幅震荡，恒生指数下跌0.22%，恒生科技指数上涨1.97%。
• 储如期加息25bps， 香港金管局亦不得不抬高利率， 但随之而来的却是港股大涨， 人民币汇
• 若参照上一轮2023年的美国加息周期——当时人民币暴跌、 人心惶惶， 而

后续推演：若参照上一轮2023年的美国加息周期——当时人民币暴跌、 人心惶惶， 而 验证与风险：若关键数据、政策路径或产业进度未兑现，当前判断可能失效。

• 下周开始逐渐面临跨季，央行自周五已经开启14d资金投放，预计跨
• 税期，且此次跨季面临十一长假期自可投放的首日即提供了14d资金，预计此
• 数据来源： Wind、万家基金 、天天基金 ，时间截止 2026.09.18

后续推演：投资人购买基金时候应详细阅读该基金的基金合同和招募说明书等法律文件 ，了解基金基本情况，及时关注本公司官网 验证与风险：风提示：证券市场价格因受到宏观和微观经济因素 、国家政策、市场变动、行业和个股业绩变化 、投资者风险收益偏好和交易制度等各种因素的影响而引起波动 ，

• 价格判断：对四季度和1季度价格均不特别看好；
• 通过自主数据、能反数据判断，觉得2026年九月份之后或四季度价格会有明显改善。
• 全年价格不看好原因：主要看上半年价格中枢差不多在9~10块钱每公斤左右，对应10个月之前的能繁母猪供给量；

后续推演：关注温氏、天康、立华、神农等，以及一些相对成本比较优异的企业。 验证与风险：随着龙一行为告一段落，量有回落。

• 1. 人民币汇率与国内资产：核心结论与节奏判断
• 年内汇率判断：2025年底即有想法，2026年人民币汇率中间价升值到6.7就差不多；
• 未来两年判断：2027—2028年全球会有波动因素，包括AI资本开支回落对中国出口约束、海外风险升级加大全球波动；

后续推演：未来两年判断：2027—2028年全球会有波动因素，包括AI资本开支回落对中国出口约束、海外风险升级加大全球波动； 验证与风险：潜在风险：要考虑AI可能潜在有资本开支放缓的可能性；

• 配置建议：主攻涨价实锤线，左侧埋伏0→1线，小仓验证双击候选，回避新能源主链与AI融资敏感高位标的。
• 11: | 宏观策略类 | 东财宏观-海外资金面与市场趋势判断；
• 2027年底利率维持4.1% | 市场对通胀粘性担忧超过联储基准判断，部分定价年内2次加息 | 利率预期差成为后续波动源，美债波动率或抬升

后续推演：最终配置结论经『多维共振筛选体系』（产业趋势×供需格局×资金行为×催化剂×风险收益比）二次过滤后得出。 验证与风险：8: 3 | 风险评估 | 增长风险由下行转为上行（2024Q1以来首次）；

• 云厂商资本开支：英伟达二季度财报表示，预计明年收入增速70%，可作为明年云厂商的增速预期基准。
• 结构来看，（1）看好红利资产、央国企、能源资产，直到新的AI需求爆发；
• 预计长债收益率维持震荡，机会主要在于经济下行压力加大，风险主要在于交易拥挤度较高和增量财政政策可能出台。

后续推演：从DDM模型的构成来看，关注当期盈利（海外算力高增速但不重要）、未来盈利预期（关键变量）、无风险利率（美债利率维持高位）和风险偏好（难判断）。 验证与风险：12月后可能趋于缓和，但也存在美国主动升级战争的风险。

• 国内供应链机会窗口：欧洲本土单桩产能不足，专家判断2027、2028、2029年每年至少有200根以上单桩需从欧洲本土以外采购；
• 中期供需判断：若欧洲海风需求增长非线性、呈指数级或抛物线增长，2029年后缺口仍可能存在；
• 预计2026年第四季度巴瑞克、道克派斯锁定供应链、签合同，可能只是授标或选定preferred supplier；

后续推演：中期供需判断：若欧洲海风需求增长非线性、呈指数级或抛物线增长，2029年后缺口仍可能存在； 验证与风险：从中国采购有很大不确定性，包括运输、地缘政治风险、运输时间风险、工期风险；

• 8月金融、经济和财政数据显示，8月内需延续磨底态势，经济结构维持分化。
• 9月美联储FOMC加息25BP：9月16日，FOMC将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%—4.00%，为2023年7月以来首次加息。
• 18位提交预测的参与者中，16位认为年内还应再加一次，其中4位认为加两次，只有2位认为不需要再加；

后续推演：下周关注中美高层会晤与中东地缘走势。 验证与风险：中债：债市整体延续窄幅震荡偏多格局，波动或主要来源于机构行为的影响，利率市场情绪短期有所回落。

• 执业证书：S0590525110006 执业证书：S0590525110007 执业证书：S0590526080002
• 9 月日央行如期加息，但力度不及市场此前的激进预期，这也让市场短暂“喘”
• 度联想到 2024 年那轮套息交易逆转行情——彼时全球资产遭遇普遍抛售，给市

后续推演：当前来看，三大环节虽已出现一定边际变化，但触发全面踩踏式平仓的催化条件 验证与风险：利空（美国 8 月非农数据表现稳健，油价下行），多重因素共同作用下， 此次加息

• 计为 1.15 亿吨，较此前预测的 1.154 亿吨下调 40 万吨。
• Abiove 至少自3 月以来首次下调其月度预估。
• 9000 万吨，预计年底可达 1.15 亿吨，该国煤炭年出口能力维持

后续推演：西输油管道预计将相对较快地恢复运行。 验证与风险：来最干旱的季风季，威胁作物产量并加大食品价格风险。

• 指数风格方面，因为 10 月的 3 季报即将到来，因此一些投资者认为，
• 相反，微盘指数是先涨的，预计 10 月业绩占主导之后，会萎靡。
• 因此，接下来普遍看好 500，1000 等科技中盘股。

后续推演：因此，预计未来一段时间，市场很可能就是局部的跷跷板行情，高歌 验证与风险：简而言之，当盈利的速度能跑赢加息的速度就不是风险。

• 中国9⽉LPR连续16个⽉维持不变，央⾏主管媒体刊评“直接下调政策利率的必要性不⾼”
  
• Scope将法国信⽤评级从AA-下调⾄A，穆迪则把波兰评级下调⾄A3、同时上调希腊
• OpenAI预计2030年前累计烧钱逾2780亿美元，同期营收⽬标达3500亿
  

后续推演：OpenAI预计2030年前累计烧钱逾2780亿美元，同期营收⽬标达3500亿
验证与风险：1. 美联储加息预期过⾼，预计将回落。

• 行情窗口期主流判断为 9 月下旬至 10 月下旬/11 月中上旬。
• DRAM 合约价 Q3 环比上涨 13%-18%、B200 租赁价 5.7 美元/小时维持高位），但远期
• 点阵图偏鹰：18 位委员中仅 2 位认为年内无

后续推演：叙事出现天花板争议（头部模型厂商商业化集中度极高、AI 对美股盈利净贡献预计 验证与风险：落地（分母端喘息）＞中美高层互动预期（风险偏好）＞AI 产业三季报验真（分子端

• 11: AI产业 | 即期景气坚实：台积电8月营收+53.3%、DRAM合约价Q3环比+13%~18%、B200租赁价5.71美元/小时、Top4云厂商2027年Capex预计+45%至10640亿美元。
• 定性为'限制性利率延长'而非激进加息周期开启：SEP同步上调增长（2026年GDP 2.3%）、维持软着陆叙事。
• | 点阵图：12位委员认为年内还需加息一次，4位认为两次；

后续推演：若10Y美债有效突破5.2%并持续 + 10月下旬美股AI财报指引miss，分子叙事让位于分母冲击。 验证与风险：驱动力排序：美联储加息落地（分母端喘息）＞中美高层互动预期（风险偏好）＞AI三季报验真（分子端接力）。

• 近期钢材市场呈现震荡回升趋势，螺纹钢库存连续六周下降，市场库存压力明显减轻，预计需求和供应低水平将支撑价格偏强走势。
• 美联储9月会议如期加息25个基点，联邦基金利率上调至3.75%-4%，市场对此已有充分预期。
• 会议结果偏鹰派，预示年内可能再加息一次，2027年底利率维持在4.1%，通胀预计2029年回落至2%目标。

后续推演：宏观金融研究总监分享了海外及国内宏观、金融资产后续观点，探讨了金融类资产及商品的未来表现。 验证与风险：会议结果偏鹰派，预示年内可能再加息一次，2027年底利率维持在4.1%，通胀预计2029年回落至2%目标。

• 02:54 中线管年底行情预测及科技仓位调整建议
• 讨论了市场走势中的‘该强不强’与‘该弱不弱’现象，通过具体案例如9月15日非班暴跌后客放50上涨、美联储加息后A股反应及9月18日C半涨后A股跟随，分析认为本周市场整体趋势偏向正面，强调了对市场主线的重视。
• 当前，科技仓位被视为回补节点，推荐关注半导体产业链和国产算力相关标的，如CPO、大光及国产S3A题材，认为四季度存在布局机会。

后续推演：在当前外部宏观压力减轻的背景下，A股市场可能迎来上涨，投资策略应逐步转向乐观，重点关注科技方向。 验证与风险：对话分析了A股市场从8月19日开始的反弹回落情况，指出市场长期受海外宏观因素影响，而非个股基本面。

• 建议关注具有基本面支持、估值合理且能抵御美债利率上升冲击的股票，特别是在AI和硬件领域的投资机会。
• 美债利率 科技股 盈利预期 贴现率 风险偏好 A股 美股 通胀 CPI 黄金 油价 商品价格 波动率 北上资金 MS3H指数 核心通胀 美联储 鹰派 基件端 美联储加息
• 分享了美债利率与股票市场定价关系，特别是科技股在盈利预期上修时的逆势上涨潜力，以及美债利率波动对市场影响的短期性，指出科技股在美债利率维持高位时的上涨窗口期。

后续推演：美联储加息落地，关注科技还是红利？ 验证与风险：美债利率 科技股 盈利预期 贴现率 风险偏好 A股 美股 通胀 CPI 黄金 油价 商品价格 波动率 北上资金 MS3H指数 核心通胀 美联储 鹰派 基件端 美联储加息

• 当前本地提取文本未提供更多可独立复核的量化细节，结论按原文保守呈现。

后续推演：后续按原文所列需求、订单、价格、政策或盈利数据继续验证。 验证与风险：若关键数据、政策路径或产业进度未兑现，当前判断可能失效。

• 对话探讨了美联储加息政策的全面性、金融条件限制标准的模糊性、总量与结构的经济分化、通胀改善趋势确认的难度、就业市场的持续性影响及经济扩张期加息的幅度参考性等问题，指出这些因素增加了市场对后续利率路径清晰度的判断难度，可能导致价格波动加大。
• 调研汇集17家金融机构近100个问题，聚焦AI融资方式、泡沫指标、历史冲击对比及融资规模等核心议题，揭示投资者对AI泡沫破裂可能带来的经济冲击的担忧。
• 居民存款越活跃、占新增M2比重越低，意味着股市行情中新增居民存款比重越高，这会导致估值向下调整。

后续推演：对话指出，政策变动与市场预期的相互作用将深刻影响经济与金融市场的未来走向，凸显了宏观政策、市场动态及行业特定因素间的复杂关系。 验证与风险：11:53 金融数据波动分析：M2回落与政府债发行关联

• 预计11月初美国中期选举前后会有一波流动性冲击，影响大类资产表现，投资者可关注地产股、港股互联网、黄金及消费股的投资机会。
• 预计黄金将调整至3800-3900美元，因强美元趋势或全球资金撤离美国市场。
• 分析了A股从科技股牛市转向消费核心资产牛市的可能性，预测国内财政政策可能因外部风险缓解而调整，建议关注地产、港股互联网、黄金及消费板块的投资机会。

后续推演：本周美联储加息引发了金融市场波动，建议投资者在加息周期初期至重点选举前采取谨慎策略，重点关注高股息和低位消费板块以抵御市场风险。 验证与风险：分析了A股从科技股牛市转向消费核心资产牛市的可能性，预测国内财政政策可能因外部风险缓解而调整，建议关注地产、港股互联网、黄金及消费板块的投资机会。

• 预计三季报表现较好的行业包括电子通信、新材料和有色金属，凸显了科技创新与消费领域受到政策支持的重要性。
• 对话分析了A股市场短期做多窗口开启的两大核心判断：宏观利空因素逐步落地，包括美伊冲突缓和、美联储加息影响减弱及中美关系改善；
• 会议结论建议短期逢低配置科技、AI相关涨价品种及成长型行业，核心聚焦科技成长与相关周期行业。

后续推演：预计三季报表现较好的行业包括电子通信、新材料和有色金属，凸显了科技创新与消费领域受到政策支持的重要性。 验证与风险：近期美联储加息后，风险资产企稳回升，预示A股短期做多窗口开启。

• 此外，与失业率预期相反，美联储现在认为失业率风险是下行风险，这一点在点阵图和经济预测数据中较少提及，但对美联储后续判断增长动力至关重要。
• 从历史数据上看，美联储对于GDP、通胀和失业率风险的评估显示，相较于6月份，现在不再有委员认为GDP会有下行风险，同时也没有委员认为失业率存在上行风险。
• 这些数据的修正可能会使核心通胀率有所下调，大概在10到30个BP左右，目前市场定价为3.3%，下调后将在3%至3.2%之间。

后续推演：此外，与失业率预期相反，美联储现在认为失业率风险是下行风险，这一点在点阵图和经济预测数据中较少提及，但对美联储后续判断增长动力至关重要。 验证与风险：在九月的FC会议上，美联储对于增长风险和通胀风险的评估有何关键变化？

• 全球量子科技与高端科学仪器行业正迎来历史性拐点，量子计算产业预计至2035年将达到8000亿美金，量子传感市场规模预计从2024年的16.7亿美元增长至2035年的45亿美元，电子显微镜市场预计至2028年增长至54亿美金。
• 目前，公司正从高投入期向规模效应释放期转变，预计2026年实现盈利拐点。
• 公司三大木头项目有效推进，手订单及预计订单超八元，量子信息与资产共证及电子显微镜订单量大，成本优化显现，产品结构优化，海外市场开拓，预计2026年量子信息技术与资询共振海外市场收入约3000万元。

后续推演：目前正处于由亏转盈的阶段，订单饱满，毛利率快速提升，三大项目即将落地，有望受益于高端科学仪器、国产低碳与量子科技产业化的浪潮。 验证与风险：若关键数据、政策路径或产业进度未兑现，当前判断可能失效。

• 15: 14 | ARM | Arm Holdings | 322.9 | 17.16 | 技术+叙事 | 上周CEO上调预期；
• 28: 27 | WBD | Warner Bros Discovery | 30.8 | 10.79 | 重组 | 派拉蒙天舞与加州等12州达成和解，1100亿美元合并交易扫清障碍，预计10月初完成 | 好莱坞巨头整合，流媒体资产重估 | 并购重组
• ## 工作表 0-封面与导读 | 19行 x 2列

后续推演：8: | 2-归因与产业逻辑：15个主题簇的即时催化与深层商业逻辑拆解 验证与风险：32: | 【风险提示】

• 5: 涨价逻辑 | MLCC（被动元件） | 三环集团10月1日起出货价上调30%-80%，车规同步提价30%-40%；
• 二线客户Q3已先行上涨1.5-2k | 机构判断为锂电材料中供需最紧环节：2027年全球有效产能仅新增约20万吨 vs 需求+28%-32%，利用率逼近100%；
• 7: 涨价逻辑 | 电子布/玻纤（PCB上游） | 7628电子布年初约4元/米连续上调至9月约11.6元/米；

后续推演：证券市场风险莫测，历史表现不预示未来收益，据此操作盈亏自负。 验证与风险：投资者应独立判断并自行承担全部投资风险，必要时咨询持牌专业机构。

• 2026 年 9 月 21 日（星期一）盘面运行特征、行业逻辑变化与配置建议
• 一交易日缩量 456 亿元，连续维持 2 万亿上方但未能有效放量。
• 讨论，欧洲机构普遍认为中国科技龙头在经历前期深度估值消化后具备较好的风险收益

后续推演：到，海外长线投资者对中国核心资产关注度明显升温，腾讯、阿里重回部分外资底仓配置 验证与风险：恒生科技 +0.40% 4423.29 冲高回落后尾盘转涨

• 组合配置：2026年9月份建议配置的行业是电子
•  预计未来一周解禁规模为151亿元，较本周减少222亿元。
• 近一月全市场解禁规模为1549亿元，预计未来一月解禁规模为1802亿元，较近一

后续推演： 预计未来一周解禁规模为151亿元，较本周减少222亿元。 验证与风险：交易拥挤度：大盘拥挤度短期回落，中小盘拥挤度短期回升。

• 高盛下调 2026 年 GDP 增速预测至 4.5%，处于政府目标区间下沿。
•  中美峰会临近（预计 9 月 23-25 日），人民币中间价持续下调释放友好信号，USDCNY 跌破
•  财政执行迎来拐点：预计 9 月政府债券发行接近 2 万亿元，8000 亿元政策性银行工具启动

后续推演： 中美峰会临近（预计 9 月 23-25 日），人民币中间价持续下调释放友好信号，USDCNY 跌破 验证与风险： 电力设备板块遭瑞银集中下调评级：全球变压器短缺缓解快于预期，欧盟贸易限制风险上

• 自上而下价值成长策略 12.50 12.42 68.76 -4.46 -13.02 重点关注周期方向，偏好配置白马龙头标的
• 邱庚韬：生猪板块，逻辑逐步强化，预计猪价 11 月
• 根据跟踪，整个产业链景气度判断为“保持高景气度”，主要来自 AI 算力相关的产品在 7 月逐步实现批量交付，有望在 Q3 实现大批量出货交付、业绩

后续推演：万家行业优选 161903 黄兴亮 专注个股，长期成长 54.95 27.63 48.99 -4.63 -14.76 重点关注半导体、软件、创新药和机器人等行业板块 验证与风险：能源金属方面，供应扰动与库存干扰并存导致锂价大幅回落，钴买卖方分歧持续，下游低位采买补货支撑镍价。

• 51: 47 | 300475 | 香农芯创 | 183.2 | 5.09 | 3.24 | 0.387 | 7.99 | 3.13 | 存储分销 | 涨价 | 存储涨价贯穿2026全年，公司预计价格维持高位 | SK海力士核心代理+自有品牌海普存储放量，2026Q1净利超2025全年
• ## 工作表 00_盘面总览 | 12行 x 6列
• 1: 2026年9月21日 A股强势股全景复盘

后续推演：10: 核心催化 | 医药：9/18十部门《医药工业发展十五五规划》(创新药规模年均增速>20%)+9/20药监局审批改革 | 地产：9/18住建部定调存量时代+9/20新公积金条例 | 电子布：中国巨石9月提价(厚布+15%/薄布+20%) | 通信：十五五规划适时启动6G商用 | 新华传媒9/18晚公告收购界面财联社 验证与风险：31: 执行纪律：①仓位=风险预算1.5%÷止损7-8%；

• 二是低利率强化红利类债属性，10年期国债收益率维持1.68%低位，红利类资产息差优势显著；
• 港股红利估值更低、股息率更高，相对优势更为突出，建议哑铃策略中保留红利底仓，等待
• 1. 红利类ETF市场观察 ---------------------------------------- 1

后续推演：若本材料转载第三方报告或资料，转载内容仅代 验证与风险：⚫ 通过个股与行业权重约束分散单一赛道风险：覆盖银行、公用事业、

• 恒生高股息率/恒生科技20日滚动收益差：以恒生高股息率指数为风险偏好收缩指征，以恒生科技指数为风
• 幅收窄并环比企稳，国有行分红率约上调1pct至约31%，港股大行股息率多在约5%上下，息差—分红 —险
• 1. 港股市场月度复盘---------------------------------------------- 1

后续推演：能提示应关注港股的超配机会； 验证与风险：比值高，则可能提示需要警惕港股回调风险，或关注A股的补涨机会。

• 到现在为止，信息比依然维持在所有1000到2000个ETF当中的最高前10%左右。
• 7. 配置策略与操作建议：均衡、低位、控制弹性、回踩加仓
• 1. 核心择时结论：反弹至少看到10月中下旬，A股与港股均看中级反弹

后续推演：若创业板能反弹到10月中下旬，科创50基本也差不多，二者均为科技指数，科技指数含科量较高。 验证与风险：市场风向正在发生变化，风险偏好正在提高，AI再重新回来。

• 点阵图显示12人预计，2026年内还有1次25bp的加息。
• 日本央行亦上调25bp基准利率。
• ◼ 策略：我们判断，虽然本次美联储议息后发布的声明和点阵图、沃什讲话都比7月更鹰派，但此次加息对权益资产的影响主要通过修复政策失控带

后续推演：点阵图显示12人预计，2026年内还有1次25bp的加息。 验证与风险：加息靴子落地，市场风险预期或修正

• 美股 Twist 再上调 26 财年收入指引，或指引至 31 年收入翻倍。
• 22. 宏观模型行业配置建议（周度）
• 23. 多因子模型行业配置建议（月度）

后续推演：认为发债会发完，后续或继续加快。 验证与风险：且期权市场数据目前倾向于交易美债收益率回落，

• 风险提示：化工ETF被动跟踪中证细分化工产业主题指数，该指数基日为2012.04.11，发布于2004.12.31。
• 基金管理人评估的该基金风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者。
• l 估值极端、景气向好、

后续推演：注：近期市场波动可能较大，短期涨跌幅不预示未来表现。 验证与风险：请投资者务必根据自身的资金状况和风险承受能力理性投资，高度注意仓位和风险管理。

• 中期看，中报业绩增速延续改善，叠加PPI继续上行，估值不高，继续维持看多。
• 原始材料标题已隐藏
• 发布于2026/09/20 16:06，最后更新于2026/09/20 18:18

后续推演：结构上，长期科技仍具有配置价值，但持仓较为集中，未来短期市场或偏向均衡。 验证与风险：从估值来看，当前沪深300风险溢价约5.5%，估值处于中性偏低的水平，不符合历史牛市大顶的特征。

• 5: 1 | AI芯片近端散热（金刚石） | 机构预计2026Q4方案定型后启动小批量，2027年有望成为近端散热标配；
• 5: 1 | 存储（DRAM/NAND） | 美银上调2027-28年DRAM均价预期+8-12%、NAND+2-3%；
• ## 工作表 封面与免责 | 16行 x 6列

后续推演：若内容涉及版权问题，请联系删除。 验证与风险：集中持仓4-8只，单笔账户风险1%-2%

• 缩后反弹至 2 万亿左右，市场风险偏好明显好转，资金做多意愿在重新聚拢。
• 中长期来看，中美两国或将维持 K 型分化的经济格局。
• 3 基于市场交易趋势、交易拥挤度、资金流向以及风险偏好等多个维度构建的拥挤度指标，数值为指数发布以来历史分位数，数值越高代表越拥挤。

后续推演：加息靴子落地， 市场有望继续修复。 验证与风险：上周加息落地、 油价回落后宏观不确定性下降， 成交量在经历极致收

• 中资美元债或继续收缩，建议以 3
• 债表现，我们继续看好 30 年国债，国债 30-10 利差有望继续
• 债券市场周报（0914-0918）

后续推演：和汇率预期稳定，点心债、熊猫债市场有望持续扩容。 验证与风险：金面约束下相对承压，长端超长端普遍表现偏强。

• 政策方面，央行等量续作6M买断式逆回购5000亿，7D逆回购净投放加码、提前启动14D逆回购呵护跨季资金，下旬资金面或整体维持平稳态势。
• 美联储9月如期加息25bp，12个票委均支持本次加息，点阵图指示年内仍有1次加息，沃什对美国经济基本面的判断较为乐观，记者会上的沟通也好于6-7月会议。
• 对于权益资产，美联储加息靴子落地后，市场情绪明显修复，指数走出反弹行情，包括交易量（回到2万亿元） 、融资规模（维持2.6万亿元）重回扩张。

后续推演：AAA存单(%) 变动（bp） 1y 1.54 (0) 1.55 (0) 1.49 0 3y 1.66 (2) 1.69 (2) 5y 1.80 (4) 1.83 (3) 10y 1.98 (5) 2. 下周市场看法及后市操作 下周关注中美元首会晤情况及风险资产的表现，债券受基本面仍待修复和政策面相对审慎的影响，或仍处于窄幅震荡，趋势下行的格局。 验证与风险：周二公布的8月经济数据延续供强需弱格局，收益率震荡下行。

• SAC No. S0570520110003
• SFC No. BSF414
• +(86) 21 2897 2068

后续推演：后续按原文所列需求、订单、价格、政策或盈利数据继续验证。 验证与风险：短期来看，市场已明显抢跑，短期收益率进一步下行空间有限，但信用

• 展望后市，考虑到宏观基本面难有显著变化，预计债券收益率将维持低位运行，结构上，和上期观点
• 逻辑链条为""AI 柜内互联→PCB 升规升阶→载板化""，CCL 需求被大摩判断为 2028 年前无断崖风险；
• 转债前期较正股率先企稳，本周整体表现尚可，不过受限于估值约束，后续弹性有所受限，预计反弹空间将不及正股。

后续推演：东,杨若愚 8.3 1.97% 325/848 -0.81% 2.58% 127% 5.70 1.71% 0.00% 8.20% 30+10 验证与风险：科创债 159110 万家科创债 ETF 跟踪深证 AAA 科技创新公司债指数 徐青，贺方舟 23.72 2.97 100% 1.65% 0.00 2.10 178/653 指数久期中等，成份券信用风险可控，风险收益比佳

• 云厂商资本开支：英伟达二季度财报表示，预计明年收入增速70%，可作为明年云厂商的增速预期基准。
• 结构来看，（1）看好红利资产、央国企、能源资产，直到新的AI需求爆发；
• 预计长债收益率维持震荡，机会主要在于经济下行压力加大，风险主要在于交易拥挤度较高和增量财政政策可能出台。

后续推演：从DDM模型的构成来看，关注当期盈利（海外算力高增速但不重要）、未来盈利预期（关键变量）、无风险利率（美债利率维持高位）和风险偏好（难判断）。 验证与风险：12月后可能趋于缓和，但也存在美国主动升级战争的风险。

• 回顾五类多资产配置模型的演进过程：①以 60/40 为代表的恒定比例配置，根据风险偏好
• 纳入配置，把静态优化推向动态择时，但对周期的预测和准确判断在 2008 年金融危机后难
• 2026 年 9 月 21 日

后续推演：④风险平价与风险预算则彻底绕开收益与周期的预测，转向直接分配风险，关注 验证与风险：回顾五类多资产配置模型的演进过程：①以 60/40 为代表的恒定比例配置，根据风险偏好

• 6. 壁仞将 2027 年收入指引大幅上调至 200 亿元，旗舰芯片 BR20X 完
• 9. 苹果预计最早将于下月推出智能家居屏幕设备。
• 2. 卖方：预计更多的支持政策，如公积金贷款利率下调等，仍有望

后续推演：9. 苹果预计最早将于下月推出智能家居屏幕设备。 验证与风险：关注：智谱（安全风险出清、ARR/API 与 Co-work 商业化主线强化），

• Objective Basis/Risk on page 34. 13018975
• New Buy with HK$430 PO: unsung hero in

后续推演：后续按原文所列需求、订单、价格、政策或盈利数据继续验证。 验证与风险：若关键数据、政策路径或产业进度未兑现，当前判断可能失效。

• Objective Basis/Risk on page 22. 13018972
• could boost PCB content value by c.3x vs. GB200/GB300 AI servers, while PCB content

后续推演：后续按原文所列需求、订单、价格、政策或盈利数据继续验证。 验证与风险：若关键数据、政策路径或产业进度未兑现，当前判断可能失效。

• 预计2030年市场规模将达4271亿元，
• 进封装市场规模占比已达39%，预计到
• 产化率预计将从2025年的25%提升至

后续推演：发展现状、核心驱动因素及未来趋势。 验证与风险：构，实现系统性去风险与全球韧性

• 升，预计 2026 年底满足英伟达等新客户要求。
• 对外代工量产：预计 2027 年年中。
• 3nm/4nm/7nm 成熟制程维持原有产能，保障自有

后续推演：者为 18A、14A 的后续增强版本，差异显著，可视为两种不同工艺。 验证与风险：Terafab 计划 2027 年底投产，Q3‑ Q4 风险试产，技术基于英特尔 14A‑ E 授权，

• 4. 第四阶段：厂商进一步控制价格和货源，维持局部市场的稀缺状态。
• 预计 2026Q4 涨幅进一步放缓
• 2027Q1 涨幅预计仅为个位数

后续推演：6. 第六阶段：厂商强制推行 NCNR 协议，即订单一旦下达，便不可取消或更改，买 验证与风险：Q8：您认为存储芯片价格需要很长时间才会回落的原因是什么？

• 2【僅供內部教育訓練使用，嚴禁外流 】
• 26Q4結論-上游材料加速更新，漲價仍為主旋律
• 1.PCB上游:供不應求推動漲價動力，新材料應用下帶來新機會

后续推演：報告中所提出之意見係為本報告出版當時的意見，邇後相關資訊或意見若有變更，本公司將不會另行通知 验证与风险：若关键数据、政策路径或产业进度未兑现，当前判断可能失效。

• 北京50指数基金及增强型基金也在不断发行，从量变到质变的过程中，建议投资者关注成交额变化，并在10月1日之后留意三季报情况及新股供给可能带来的阶段性扰动。
• 强调了北交所对半导体领域的重要性与潜力，鼓励与会者继续关注并提供了市场观点和策略建议。
• 自年初以来，对半导体国产化投资机会的判断持续更新，本次分享是在前期研究基础上的深化，旨在分析最近上市及受理的产业标的，探讨投资潜力。

后续推演：强调了北交所对半导体领域的重要性与潜力，鼓励与会者继续关注并提供了市场观点和策略建议。 验证与风险：若关键数据、政策路径或产业进度未兑现，当前判断可能失效。

• 化应用，预计 2027-2028 年光互连在 Scale Up 场景将迎来爆发式增长。
• [Table_Info1] 电子
• [Table_Date] 发布时间：2026-05-07

后续推演：3.5. MOSAIC 有望重构数据中心技术生态 ................................................................................. 24 验证与风险：过高、带宽增长受限、信号完整性不足、散热承压等共性问题，成为单

• 原型机验证以验证在20米距离下可维持单通道
• 三安光电&清华大学、中国移动 - 合作成功研制出具备高速调制能力的MicroLED光源器件，经测试，其3dB调制带宽预计超过7GHz。
• S0350526040004 S0350524080001

后续推演：MicroLED光互联方案未来的发展前景。 验证与风险：u 风险提示：产业化进程不及预期、潜在技术竞争风险、产业链协同与生态兼容风险、客户应用不及预期、AI发展不及预期、重点关注公司业绩不及预期。

• 1. 国产算力核心结论与择时窗口
• 短期窗口：2026年10月底、10月上旬之前均为国产算力顺风期；
• 当下最大核心矛盾点供给有望在2026年10月底核心龙头公司报表中得到缓解。

后续推演：当下最大核心矛盾点供给有望在2026年10月底核心龙头公司报表中得到缓解。 验证与风险：若关键数据、政策路径或产业进度未兑现，当前判断可能失效。

• 6. 风险同样清晰：存储涨价斜率将于 2026Q4-2027Q1 显著钝化（2027Q1 预计仅个位数
• DSP 紧缺预计延续至 2027 年
• 3.2.4 价格走势判断与高位原因

后续推演：6. 风险同样清晰：存储涨价斜率将于 2026Q4-2027Q1 显著钝化（2027Q1 预计仅个位数 验证与风险：CSP 对英伟达 CPO 的系统绑定风险保持警惕。

• 1. 大模型整体研发战略与参数扩张目标
• 1. 核心大语言模型：当前 Seed 系列参数量偏小，阶段性目标做到 2T‑ 3T 参数。
• 2. 多模态输入模型：与基础大语言模型属于两条并行研发路线，资源投入互不冲突；

后续推演：￮ 未来商业竞争白热化后推理算力需要贴近用户； 验证与风险：￮ 商业风险：国产卡持续涨价，叠加行业价格战，有可能出现单 Token 亏损，

• 预计 2027 年 NPO 量产规模约 1000 万只。
• ￮ 2027 年预计 800G、1.6T 光模块需求各自达到 6000‑ 7000 万只。
• 行业判断：2026 是 CPO 商用元年，2027 是过渡与 CSP 客户接受的关键窗

后续推演：未来格局大概率为：柜内 OCS 与柜外 CPO 并存。 验证与风险：通信在这类过渡性技术上的投入是否存在回收风险？

• 2-2 A股全A非金融盈利总判断：环比继续改善，同比增速高点大概率落在2026Q4
• 科技：Q3净利润环比上行，年内同比维持
• 活跃私募仓位73.0%，处于2020年底以来29%分位，风险偏好偏低

后续推演：基本面预期仍在，缺乏新增催化，本周 验证与风险：向上，外部降息预期落地提振市场风险偏好，

• 现在维持15万颗芯片出货，2026年收入可能到40个亿左右，因价格上涨。
• 1. 国产算力核心结论与边际变化
• 后续进一步明确为27年年中缓解，核心依赖国外大厂产能爬坡及其调整时间。

后续推演：后续进一步明确为27年年中缓解，核心依赖国外大厂产能爬坡及其调整时间。 验证与风险：若关键数据、政策路径或产业进度未兑现，当前判断可能失效。

• 主线判断：2026年8月以来，液冷是市场为数不多的主线机会；
• 看好伊斯特以及 T2国产替代机会，后续重点关注国产链放量。
• 盈利预测：2027年机械泵切电子泵趋势明确，电子平地泵预计占比达到50%以上；

后续推演：当前订单催化较多，代工链、一次侧、二次侧及相关上游均有投资机会。 验证与风险：若关键数据、政策路径或产业进度未兑现，当前判断可能失效。

• 电池排产旺季不旺：2026年9月行业总体电池供给量约316.1吉瓦时，较月初328吉瓦时明显下调，环比实际排产增长约2.5个点，较此前旺季预期明显回落；
• 铁锂表现强势，2026年9月行业整体磷酸铁锂供给约61万吨，环比2026年8月约5.5%增长，10月整体供给量级预期还有接近1.5到2万吨增量，但10月环比增速预计放缓至约3个点。
• 2026年9月：行业总体电池供给量约316.1吉瓦时，较月初328吉瓦时明显下调；

后续推演：铁锂表现强势，2026年9月行业整体磷酸铁锂供给约61万吨，环比2026年8月约5.5%增长，10月整体供给量级预期还有接近1.5到2万吨增量，但10月环比增速预计放缓至约3个点。 验证与风险：电池排产旺季不旺：2026年9月行业总体电池供给量约316.1吉瓦时，较月初328吉瓦时明显下调，环比实际排产增长约2.5个点，较此前旺季预期明显回落；

• 8 月重卡内需同比承压 出口、新能源持续高增
• 执业证书：S0590525110023 执业证书：S0590525110024
• 事件概述：8 月我国重卡行业批发销量为 8.6 万辆，同比-6.1%，环比+2.4%，1-8

后续推演：乘用车出口发力 商用车关注缺电 验证与风险：8 月重卡内需同比承压 出口、新能源持续高增

• 核心动因是全产业链上中下游均存高库存，市场共同高估了下半年需求，叠加储能集成端表现不及预期、国内乘用车未体现“金九银十”的环比增长特征，共同带动板块标的股价下挫。
• 当前板块处于交易垃圾时间，该状态预计未来两三个月无法扭转，需求修复需到2027年Q1，届时储能竞争企业、储能电池企业将陆续加单，排产将出现修复。
• 不清仓的核心原因是明年存在排产、盈利修复逻辑，当前估值已经处于低位；

后续推演：股价下跌原因分析：近期宁德时代作为新能源板块重仓标的出现大幅下跌，备受机构关注，投资者普遍聚焦下跌原因、反弹可能性、操作策略、后续风险与机会等问题。 验证与风险：Q3/Q4板块存在两点低于预期的因素，首要为旺季不旺：此前市场普遍预期Q3/Q4需求好于上半年，9、10月排产环比增10个点左右，碳酸锂价格高于上半年，但上述预期均未兑现，实际9、10月排产环比基本无增长，碳酸锂价格出现大幅下跌。

• SEP 22, 2026· PAID · 已支付
• 图 2. 被纳⼊ AgentX 34 版本的 “CC Traces Weka” 数据集。
• 图 3 ：在相同对话的每⼀轮中，缓存⼤⼩、新输⼊数据⻓度以及结果⻓度的变化情

后续推演：后续按原文所列需求、订单、价格、政策或盈利数据继续验证。 验证与风险：若关键数据、政策路径或产业进度未兑现，当前判断可能失效。

• 47%的受访CIO认为云服务提
• 4. 开源模型使⽤率预计将显著上升。
• 预计未来12个⽉内，开源模型在总AI模型使⽤量中的份

后续推演：纯增加总⽀出，重点关注能带来明确效率提升或成本节约的场景。 验证与风险：若关键数据、政策路径或产业进度未兑现，当前判断可能失效。

• 总体判断与节奏：未来1~2年CPU将处于高景气度、高贝塔阶段，结构上服务器端率先放量，端侧client侧随后接棒，形成前后衔接的两条增长曲线。
• 2026年5月第二次上调至1200亿、年复合增长35%；
• 可跟踪量化指标：IDC年初预计2025年Agent数量2600万~2800万、2030年达22亿；

后续推演：1. 核心结论：CPU未来1-2年是高景气度、高贝塔主线，非周期性行情而是AI算力架构系统性重构 验证与风险：若关键数据、政策路径或产业进度未兑现，当前判断可能失效。

• Sep 21, 2026, 6:55am PDT
• Live SF 2026
• Wed., September 23, 2026

后续推演：后续按原文所列需求、订单、价格、政策或盈利数据继续验证。 验证与风险：若关键数据、政策路径或产业进度未兑现，当前判断可能失效。

• 出货量指引：2026年国内信创CPU出货预计2000万颗，同比大幅增加，以桌面PC为主；
• 供需平衡的时间判断：仅考虑满足国产基本需求（不计成本），也需2030年之后（取决于光刻机突破或硬走多重曝光
• 供需平衡的时间判断：仅考虑满足国产基本需求（不计成本），也需2030年之后（取决于光刻机突破或硬走多重曝光路径至5nm等效）。

后续推演：出货量指引：2026年国内信创CPU出货预计2000万颗，同比大幅增加，以桌面PC为主； 验证与风险：迁移成本、风险与生态障碍：

• Nvidia提价通知：Nvidia 10月1号再次上调英伟达GPU提价通知，涨价幅度17~21个点，与国内情况共振。
• 全业务口径ARR为18亿美元，年末ARR由24亿美元上调至30亿美元；
• Anthropic经Semi Analysis报道预计年底年化营收1200亿美元；

后续推演：三季报催化：9月下旬进入三季报前瞻； 验证与风险：若关键数据、政策路径或产业进度未兑现，当前判断可能失效。

• 1. 核心结论：功率板块处于三重共振窗口，维持看好和推荐
• 时间判断：板块在2026年下半年开始，或从现在开始，有机会进入业绩和估值双重修复阶段。
• 持续性判断：这轮涨价和高景气有较好持续性，大概率能到24年下半年。

后续推演：供给刚性收缩：叠加“工期”出现刚性收缩，供需格局偏紧预计持续更长时间。 验证与风险：后续新增产能逐步释放，下游进入去库存，板块冲高回落、见顶回落。

• 券商普遍看好公司在双重景气周期下的盈利弹性，瑞银给出10.00元目标价。
• 同时，HTE电子铜箔亦在6月上调1000元/吨。
• 随着涨价效应在三、四季度财报中逐步体现，公司单吨盈利能力有望显著提升，预计年底单吨净利有望达到0.5-0.7万元。

后续推演：随着涨价效应在三、四季度财报中逐步体现，公司单吨盈利能力有望显著提升，预计年底单吨净利有望达到0.5-0.7万元。 验证与风险：公司通过全资子公司百嘉达建立集团统一采购平台，对大宗原材料进行集中采购和长协锁价，以降低成本和风险。

• ·投资方向转换与布局：当前AI通用日常模型已经呈现公用事业属性，投资逻辑需要从capex投资转向AI应用渗透投资，核心判断如下：一是AI硬件capex投资已经出现潜在瓶颈，硬件投资或在2027年见顶，若2027年capex达到市场预期的1.2-1.3万亿美金，后续增长将显著乏力，若不及市场预期，相关问题也会很快在市场层面得到反映；
• 原始材料标题已隐藏
• ·资本开支困境成因：当前AI领域资本开支困境尚未出现明显疏解方式，核心背景是AI大模型能力已进入甜蜜点，行业投资逻辑正从capex向应用渗透方向转换，困境主要来自两大核心诱因：一是GPU与memory环节的垄断定价挤压，两大环节垄断定价比例达67%-76%，2026年全球AI资本开支约8000亿美金，2027年市场预期为1.2-1.3万亿美金，大部分资金流入这两个环节，若相关环节净利率回落至40%-50%的正常水平，全球资本开支仅需当前的60%即可覆盖，即2026年5000亿、2027年8000亿就能满足需求，不会出现当前的资本开支困境。

后续推演：·资本开支困境成因：当前AI领域资本开支困境尚未出现明显疏解方式，核心背景是AI大模型能力已进入甜蜜点，行业投资逻辑正从capex向应用渗透方向转换，困境主要来自两大核心诱因：一是GPU与memory环节的垄断定价挤压，两大环节垄断定价比例达67%-76%，2026年全球AI资本开支约8000亿美金，2027年市场预期为1.2-1.3万亿美金，大部分资金流入这两个环节，若相关环节净利率回落至40%-50%的正常水平， 验证与风险：核心物料短缺风险尚未充分释放，此前memory产能受限导致英伟达降规降配，市场此前主要投资短缺涨价环节，尚未充分反映相关风险，2027年是重要观察节点；

• 原始材料标题已隐藏
• AI应用新“栋察”——Meta Muse双端测评会议纪要（2026年9月20日）
• 本次会议由“AI应用新‘栋察’”项目组主办，聚焦全球个人级AI Agent（人工智能代理）发展新态势，重点围绕Meta于2026年9月13日正式上线的消费级个人助手产品 Meta Muse（注：录音中多次误读为“MetaMews”“MetaMex”“Lips”等，结合上下文及公开信息确认正确名称为 Meta Muse）开展深度双端（iOS/Android + macOS）实测与战略分析。

后续推演：后续按原文所列需求、订单、价格、政策或盈利数据继续验证。 验证与风险：若关键数据、政策路径或产业进度未兑现，当前判断可能失效。

• 一、核心判断：AI不是“移动互联网2.0”，而是范式级重构，资本开支本质是“智能时代的入场券”
• 原始材料标题已隐藏
• ——基于2025–2029年产业演进周期的结构性研判

后续推演：因此，当前超大规模资本开支（CapEx）并非短期逐利行为，而是获取未来十年技术主权与产业定义权的战略门票。 验证与风险：后两层投入产出比高度不确定，同一笔资金在不同团队、不同场景下效能差异巨大，构成主要风险来源。

• 未来预判核心是招聘和价格，包括27年价格怎么判断、格局怎么判断、行业有哪些值得跟踪的点。
• 对于2期和3期在中国的留存率或者给到中国CDMO、给到中国CRO这一块，现在是非常明确不太好判断的点。
• 去年12月系统看AI制药时，认为AI制药对CRO是正面影响，

后续推演：关注度与边际时点：临床CRO今年表现在整体CRO和上游里相对较弱，但有部分客户关注如迈瑞或类似标的，关注是否能买到最差的时候，仍有一定关注度。 验证与风险：BD逻辑下集中趋势：BD背景下行业处在由biotech向pharma集中的状态，无论向国内pharma集中还是向海外MNC集中，一定是这个趋势。

• with already-tight fundamentals. Baltic Dirty Tanker Index surged 53% w-o-w as of 16
• September. Middle East to China rates were quoted at over USD1m/day, West Africa
• to China rates doubled w-o-w to USD0.51m/day. The unprecedented rally is under

后续推演：后续按原文所列需求、订单、价格、政策或盈利数据继续验证。 验证与风险：若关键数据、政策路径或产业进度未兑现，当前判断可能失效。

• 1. AI装备板块：宏观不确定性缓和，资金回流真实需求硬件，AI设备估值处于阶段性底部
• A股估值与情绪：A股此前经历较长时间调整后，很多AI相关设备公司估值已回到非常值得重点关注的阶段性底部区间；
• 2. 半导体设备：AI产业链中需求确定最高的方向之一，存储扩产、工艺通胀、国产替代三线共振

后续推演：A股估值与情绪：A股此前经历较长时间调整后，很多AI相关设备公司估值已回到非常值得重点关注的阶段性底部区间； 验证与风险：若关键数据、政策路径或产业进度未兑现，当前判断可能失效。

• 18 Sep 2026 04:23:06 ET │ 12 pages
• Weichai Power (2338.HK)

后续推演：后续按原文所列需求、订单、价格、政策或盈利数据继续验证。 验证与风险：若关键数据、政策路径或产业进度未兑现，当前判断可能失效。

• ◆ Maintain Buy; lower target price to RMB22.30 (from RMB24.20)
• of RMB15.8bn (down 13% y-o-y) and net profit of RMB85m in 2Q26 (up from
• breakeven in 2Q25), above our expectations, mainly because the gross margin of its

后续推演：后续按原文所列需求、订单、价格、政策或盈利数据继续验证。 验证与风险：若关键数据、政策路径或产业进度未兑现，当前判断可能失效。

• ## 工作表 封面与免责 | 15行 x 8列
• 2: | 全景投资分析报告
• 3: | —— 基于33份券商/机构会议纪要（2026-09-17 至 09-20 批次）整理

后续推演：23: 回避 | 绿电运营 | 浙江新能 | 量价双杀：弃光率38.76%、光伏板块半年亏损 | 无催化无缺口，消纳阵痛期 | 出清期 | 回避 验证与风险：6: | 文件结构 | ① 三类机会总览（按机会分类体系归类全部机会）→ ② 机会明细与标的池 → ③ 宏观环境与市场策略 → ④ 多维筛选与配置结论（五层过滤框架终筛）→ ⑤ 风险监控清单

•  区域判断：韩国市场面临利率（10 年期 4.5%）、油价（破 100 美元）、韩元升值（6
• 月以来 11%）三重逆风，KOSPI 目标下调至 8000 点；
• 2.1 情绪指标全线触底，风险偏好处于极端低位

后续推演：野村同步发布 AI 安全主题报告，Anthropic IPO 两度推迟，卖方关注点集体转向 AI 的" 验证与风险：认可，Anthropic ARR 承压、IPO 两次推迟至 11 月选举后，且"80-90%毛利率、连续两

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• 3. 会员费用作为信息收集整理

后续推演：未来的主流趋势是虚实融合，虚拟智能赋予实体更强的决策与交互能力。 验证与风险：安全、授权与审计贯穿身份、发现、通信、工具调用和任务编排全过程，用于控制权限边界、约束高风险动作、记录关

• 全球储能系统市场将延续增长态势， 以出货量计， 预计2030 年将达到 1,507.5 吉瓦时， 对应
• 全球户用储能系统市场规模预计将达到 128.7 吉瓦时，2026 年到 2030 年的年复合增长率为 27.3%。
• 源署数据，2025 年全球可再生能源新增装机规模预计继续保持增长，其中光伏预计仍为新增装机规模较大

后续推演：状，前瞻性地预测行业未来的发展趋势，在沙利文的每一份研究报告中，完整地呈现行业的过 验证与风险：欧盟拟对使用高风险逆变器

• 本报告所载的资料、意见及推测仅反映36氪于发布本报告当日的判断，本
• 《2026年北京市OPC创业者研究报告》
• 《2026年北京市OPC创业者研究报告》前言

后续推演：OPC并非封闭运行的“一人企业”，这意味着创业者的未来竞争力，不仅取决于个人能 验证与风险：若关键数据、政策路径或产业进度未兑现，当前判断可能失效。

• 节前压力可能偏大， 而节后返工预计会开始以三季报为线索进行交易， 美股Q3 财报也是重要观察节点以及
• 算租方面，Nebius 上调算租价格， 平均上调幅度20%。
• 龙一业绩不及预期）可能需要维持跟踪，但是如果 Q3 相对有影响，Q4 补上货之后可能环比加速会非常快。

后续推演：后续来看通胀压力与油价仍在波动，目前市场对于美 验证与风险：龙一业绩不及预期）可能需要维持跟踪，但是如果 Q3 相对有影响，Q4 补上货之后可能环比加速会非常快。

• 1 HBM / AI 探针卡市场格局及竞争优势
• 1.1 完整芯片测试链路及环节
• 1. WAT（晶圆切割道参数测试 / Parametric Test）：晶圆厂内部完成；

后续推演：后续按原文所列需求、订单、价格、政策或盈利数据继续验证。 验证与风险：目的：高温加速应力，筛除早期失效，提升汽车、工业芯片可靠性。

• 市场被鼓励关注AI产业链的中下游环节，预计AI安全问题将促进本地化部署和算力需求的结构转移，为某些赛道和公司带来结构性投资机会。
• 讨论聚焦于AI技术及其硬件产业的重要性，认为AI能通过提升全要素生产率来缓解通胀和债务压力，但同时也指出了AI发展中遇到的安全问题对模型迭代速度的影响。
• 预计A股将在国庆后迎来阶段性修复，具体强度和持续性需关注AI中期紧迫度及通胀数据变化。

后续推演：市场被鼓励关注AI产业链的中下游环节，预计AI安全问题将促进本地化部署和算力需求的结构转移，为某些赛道和公司带来结构性投资机会。 验证与风险：重要指数经过七月至今的调整，整体处于底部区间，且经过一个月缩量盘整后，抛压减轻，对消息反馈更加敏感，预计会迎来风险偏好修复的行情。

• 未知发言人 答：大模型公司的主要挑战在于训练和运营的算力成本较高，大部分企业无法通过经信现金覆盖全部成本，必须依赖一级市场的股权融资及配套债务工具来维持运营。
• 发言人 答：大模型公司的ARR（年度经常性收入）是反映其业务增长的核心指标，强势增长将带动蒜粒需求增长并利好后续订单形成正面循环，同时强势增长预期也能提升行业整体信心和开支，有利于商务供应链持续受益。
• 00:00 AI企业融资环境与影响探讨

后续推演：全球对AI产业的融资热情高涨，但投资者需密切关注宏观流动性、企业债务融资状况及股票价格等关键指标的变化，以防范潜在风险。 验证与风险：北美2025年风险投资规模显著增长，AI成为焦点。

• 预计26年底活跃用户达3.89亿，渗透率提升至21%，行业集中度亦达高位。
• 对话讨论了微短剧用户获取渠道，指出77%用户通过付费社交媒体广告发现，凸显社媒买量核心地位。
• Resht Real用户增长显著，但流水承压，预计未来盈利能力提升；

后续推演：预计26年底活跃用户达3.89亿，渗透率提升至21%，行业集中度亦达高位。 验证与风险：会议提醒与会者，会议内容的非法使用将承担法律责任，市场投资有风险，需谨慎对待。

• AI散热板块投资逻辑：当前AI散热板块三季度关注度显著提升，核心驱动有三：a. 基本面支撑：光模块、AI算力服务器散热需求高增，三季度切入大客户供应链的散热企业热管理订单进入从1到10的快速爆发期，板块基本面有望集体爆发，市场对明后年光模块、AI服务器扩产带动相关企业业绩持续增长预期较强，基本面有望形成共振；
• b. 客户绑定验证：头部散热企业通过股权合作绑定核心资源，印证板块高景气，其中中石科技获旭创10%股权绑定，市场对具备核心技术、客户资源的散热企业拓展空间预期大幅提升；
• c. 短期事件催化：下游产业进展密集落地，包括国内算力建设推进、阿里服务器布局、华为9月全连接大会披露服务器后续规划、英伟达Rubin出货量快速增长等，明确散热环节核心价值。

后续推演：AI散热板块投资逻辑：当前AI散热板块三季度关注度显著提升，核心驱动有三：a. 基本面支撑：光模块、AI算力服务器散热需求高增，三季度切入大客户供应链的散热企业热管理订单进入从1到10的快速爆发期，板块基本面有望集体爆发，市场对明后年光模块、AI服务器扩产带动相关企业业绩持续增长预期较强，基本面有望形成共振； 验证与风险：板块发展先后经历三个阶段：6-7月板块承压，7月底8月初反弹阶段重点推荐薄膜、磷酸锂、超级电容等0到1新技术方向，这类新方向目前涨幅已达50%-100%。

• 块的配置价值值得关注，投资者可结合自身风险偏好与估值水平，适
• 预计到 2030 年，我国 60 岁及以上老年人口将突破 4 亿，占总人口比
• 2026 年被视为固态变压器发展的元年，预计从 2027 年

后续推演：回落，市场主线重回业绩景气，A 股有望开启第二轮修复行情。 验证与风险：块的配置价值值得关注，投资者可结合自身风险偏好与估值水平，适

• 8月港股市场受海外利率预期反复、美元与人民币汇率扰动、中国资产风险偏好波动以及港股自身流动性脆
• 期、生物科技融资环境改善共同推升板块风险偏好，标普医疗保健（IXV）全月收涨4.79%。
• 创新药：2026上半年，创新药板块受流动性、估值与风险偏好压制，指数级行情较弱；

后续推演：出，本月板块内部能够对冲压力的主线 ，只有相对高赔率 、低机构持仓压力 、容易被主题催化拉动的小市 验证与风险：港股方面，受海外利率预期反复、中国资产风险偏好波动等因素影

• 2027年年初预计周产要到2500台左右；
• 马来工厂只剩自动化装配和节拍设定，设备已到位，预计2027年年初或2026年年底正式开始生产；
• 二线滚珠丝杠供应链：作为备选产能，公司在2026年底泰国工厂建设完毕，预计2027年作为二线供应链供应；

后续推演：丝杠核心推荐北特、恒力液压、浙江龙泰，北特为首要关注； 验证与风险：若关键数据、政策路径或产业进度未兑现，当前判断可能失效。

• 2026年10月与年底指引：预计2026年10月爬到1000台左右，年底基本2000台左右；
• 1. 核心推荐与行情阶段：T链转向业绩兑现，国产链关注C端放量
• 后续行情将由目前偏事件性、主题性操作，转向对2027年业绩持续上修和估值拔估值上修，接下来要看供应链企业后续收入和业绩释放弹性。

后续推演：1. 核心推荐与行情阶段：T链转向业绩兑现，国产链关注C端放量 验证与风险：若关键数据、政策路径或产业进度未兑现，当前判断可能失效。

• 18 September 2026
• [联系方式已隐藏]
• product portfolio in gears and reducers (Exhibit 15). Although we highlighted this strength

后续推演：后续按原文所列需求、订单、价格、政策或盈利数据继续验证。 验证与风险：若关键数据、政策路径或产业进度未兑现，当前判断可能失效。

• 分析师普遍看好公司成长性，基于其在AI散热和先进封装领域的卡位优势，给出的目标市值空间广阔，预期范围在 120亿元 至 200亿元 。
• 预计 2026年下半年及2027年 能贡献多少收入和利润？
• 主要的潜在客户有哪些，预计何时能贡献收入？

后续推演：AI散热主题催化与业绩验证： 近三个月，市场对AI算力散热的关注度急剧升温，特别是对TIM（热界面材料）的价值重估。 验证与风险：公司注重供应链安全，通过常态化供应商考评和动态筛选机制，优化供应商结构，以应对原材料价格波动和区域供应不确定性等风险。

• 京东方2条8代线，第1条 2026年6月正式投产，第2条预计 2027年下半年投产；
• 维信诺两条8代线，第一条预计 2027年投产，第二条可能 2028、2029年投产；
• 通用层材料成本占比约4%，目前在京东方测试已进入尾声，预计明年或年底开始放量。

后续推演：公司当前资本市场叙事先看两块：第一，主业 奥来德材料+奥来德设备 未来几年发展； 验证与风险：若关键数据、政策路径或产业进度未兑现，当前判断可能失效。

• 行业判断：3D打印材料行业依然存在很大的预期差，是一个“学历很高”的方向；
• 2026年以来行业景气度进一步上了一个台阶，且“学历”变陡，行业当下迎来近期拐点。
• 实际规划产能虽足够大，但经历近几年下行周期后，实际落地产能并不是很多；

后续推演：POA，POA 领域标的较多，包括 POA 龙头 海正生产、汇通、联宏等，更建议关注龙头企业 海正生产。 验证与风险：实际规划产能虽足够大，但经历近几年下行周期后，实际落地产能并不是很多；

• 当前裂解差已远超历史高点：此前一度认为50美元/桶已经是柴油裂解差的历史峰值，上周亚洲柴油裂解差达到50多美元/桶、汽油裂解差为10多美元/桶时已超预期，欧洲柴油裂解差同期一度迫近100美元/桶；
• 后续裂解差继续冲高，上周五亚洲柴油裂解差最高达87美元/桶，当前仍维持在70-80美元/桶的高位。
• 从趋势来看，四季度本身就是柴油等成品油的传统消费旺季，叠加当前全球炼化产能缺口短期无法消除，全球农林牧渔矿等领域对柴油的刚性需求保持稳定，预计2027年2月之前裂解差不会下跌，仍有进一步上涨的趋势。

后续推演：原始材料标题已隐藏 验证与风险：·VLCC运价暴涨核心情况：近期油运市场运价增长烈度为行业罕见，TD3C航线运价20天从160点涨至800点，对应TCE达80万美金/天，该航线基准装货港范围为富查伊拉到Sohar，无战争风险与溢价。

• 央行购金长逻辑坚挺：2026年全球央行净购金量预计超1,200吨，中国、波兰、新加坡持续增持；
• 基本面：全球显性库存持续低位（LME+SHFE合计不足20万吨），现货升水维持高位；
• A：当前市场隐含10月、明年1月、3月三次加息预期，但团队认为概率较低。

后续推演：央行购金长逻辑坚挺：2026年全球央行净购金量预计超1,200吨，中国、波兰、新加坡持续增持； 验证与风险：一、会议核心结论：加息“靴子落地”，宏观风险阶段性缓释，开启金属板块战略性做多窗口

• 毛利率与研发：综合毛利率维持70%以上；
• 2026年发光材料正式通过三星面板测试，预计下半年开始批量出货。
• 预计2027Q2形成100万米电子布/月产能；

后续推演：2. 核心投资逻辑与OLED主业催化 验证与风险：若关键数据、政策路径或产业进度未兑现，当前判断可能失效。

• 看好以优质和更强生产能力为核心代表、以海外产能作为主要输出的企业，这类企业会非常明确受益于海外高利率、海外产能限制、国内产品优势和资金优势，是除科技外仍未被市场充分定价、甚至阶段性有点低估的环节。
• 鹰派理解在于票型12:0，全部一致同意加息，而7月是9:3票型，九个人维持、三个人偏鹰，一下子从少数变成共识。
• 表态上，通胀还是偏高，本次行动有利于更及时回到2，没有留太多缓冲，市场因此认为沃什代表的美联储可能开始新一轮加息

后续推演：边际变化与催化剂：7月下跌后仍持续提国产链和大的AI视角； 验证与风险：虽然近期黄金价格短期调整，期限利差回落，但大趋势上，不管美国还是日本，都很难因为一次加息缓解对美国债务的长期担心。

• 点阵图显示大部分官员预计2026年内还有一次25个基点的加息。
• 【铂钯供需】影响偏多，铂金市场处于连续第三年的结构性短缺状态 ，目前WPIC预计2025全年
• 广发期货有限公司 研究所 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号

后续推演：势价格短期抛压加剧，后市需要关注美国就业和通胀数据对美联储利率决议的影响，等待右侧信号确认单边操作需谨慎。 验证与风险：美联储官员强调通胀风险为货币决策的首要出发点，9月加息概率上升对贵金属上行趋势形成压制。

• 品种 本周期货建议 主要逻辑 未来1个月定性分析
• 国内豆粕预计温和累库，尤其9月与11月进口大豆
• 段性压制盘面，预计M2701合约未来整体偏强，走势以宽幅震荡、向上为主。

后续推演：品种 本周期货建议 主要逻辑 未来1个月定性分析 验证与风险：受出口疲软叠加产量季节性增长的压力，预计马棕后续仍有进一步回落空间。

• 预计 2026 年年底，年化产能能够
• 预计相关出口企业 2026 年二、三、四季度财报表现向好。
• 2027 上半年价格维持稳定原因： 多数企业2026 新增产能尚未完成客户认证， 无法

后续推演：预计 2026 年年底，年化产能能够 验证与风险：更换场地、调整设备参数，原有成熟工艺也可能失效，属于行业核心工艺诀窍。

• 钢铁周报 20260920
• 截至 9 月 18 日，上海 20mm HRB400 材质螺纹
• 价格为 3230 元/吨， 较上周升30 元/吨。

后续推演：通知，焦煤供应有望逐步改善，本周华北主焦煤价格已有所松动 ，成本挤压或将 验证与风险：表需仍然承压， 社库维持高位。

• 沪锡止跌反弹重回 40 万关口上方， 但上方41 万元/吨关口存在压力， 预计下周沪
• 10 月订单系数预计下行。
• 有色金属周报 20260920

后续推演：关注金诚信、中国有色矿业、五矿资源、中国宏桥。 验证与风险：油价回落商品价格反弹，铜铝价格周内先抑后扬。

• 投资建议：推荐以下三条主线：1）油价高位期间业绩弹性较大， 兼具高分红特点
• 调后维持震荡-2026/08/30
• 美国环保署署长 Lee Zeldin 预计将在休斯敦举行的二十国集团(G20)能源部

后续推演：约一半运力，整体全面修复预计耗时约六周。 验证与风险：谈判僵持、美国中期选举临近、地缘风险不确定性较强的背景下，油价或宽幅震

• 维持至 800-1000 元/吨区间季节性震荡运行，并有望逐年上移。
• 投资建议：标的方面， 我们推荐以下投资主线：1） 高现货比例弹性标的，建议关
• 2）行业龙头业绩稳健，建议关注陕西煤业、中国神华、中煤能源。

后续推演：着超产产能的退出，供给收缩明显，需求稳中有升，供需格局有望 持续偏紧。 验证与风险：风险提示：1）下游需求不及预期。

• AI 基建成本预计 Q4 至明年 Q1 传导至
• 下旬或 11 月上旬可能出现缺货缺规格现象，届时价格向成本靠拢，成本区间预计
• 豆粕阶段性见顶：美豆优良率下调与中国强劲买盘支撑前期上涨，但 USDA9 月

后续推演：AI 基建成本预计 Q4 至明年 Q1 传导至 验证与风险：风险提示：四季度为原料旺产季与需求淡季，做多需谨慎；

• 总体来看，成本支撑预期转弱，但BR供应下滑明显，且库存低位，预计BR高位震荡。
•  中国气象局国家气候中心消息，当前赤道中东太平洋海表温度持续升高，预计将于11—12月前后达到峰值，形成一次超强厄尔尼诺事件，大概率成为历史最强事件。
• 预计本次事件至少持续到明年春季，整体持续时间约一年，接近历史上厄尔尼诺事件平均长度（为10至11个月）。

后续推演： 中国气象局国家气候中心消息，当前赤道中东太平洋海表温度持续升高，预计将于11—12月前后达到峰值，形成一次超强厄尔尼诺事件，大概率成为历史最强事件。 验证与风险：广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎！

• 偏紧的一侧：6/17 沃什首秀 FOMC，18 位官员中 9 位预期年内加息，核心 PCE 预测由 2.7% 上修至 3.3%，美元创 13 个月新高。
• 左：1 月到 8 月整体 CPI 同比上行 0.88 个百分点，其中能源贡献 +1.06、食品 -0.02、核心 -0.15—— 上行几乎全部来自能源。
• 数据：海通期货研究所、BLS（经 FRED）｜ 剪刀差取 PPI（除食品能源）同比减 CPI 核心同比，2026 年 1 月 → 8 月

后续推演：而下一轮通胀传导一旦令通胀预期上 验证与风险：让出的是金融资产端的缓冲，换回的是实体经济端免于全面冲击的窗口 —— 抢在缓冲边界失守之前释放泡沫一侧的风险。

• 发言人 答：成功产品由经典款（60%）负责稳定利润和沉淀品牌记忆，创新款（40%）用于拉新和激活老客，以维持用户黏性和整体规模效应。
• 考虑到未达到关键规模的省份仍有拓店空间，基于当前门店情况及乐观假设，预计门店数量有望达到3万或更多。
• 此外，烘焙类产品也在加速铺开，部分门店已实现热出功能，预计将成为同店的重要增长点。

后续推演：股民凭借其供应链优势、高效的运营能力和对消费者需求的深刻理解，被预测将在未来市场中占据更加有利的位置。 验证与风险：未知发言人 答：近年来，茶饮行业经历了几轮价格战，如2024年初的激烈折扣和低价引流品推广，导致杯单价均有所下行。

• 从基本面和估值角度考虑，为何看好大金属如黄金、铜和铝？
• 同时，美元指数突破100点，与美联储对美国经济预期的修正有关，认为今年增速将从2%上升至2.1%左右。
• 发言人：八月份核心通胀数据符合预期，环比增长略高于预期，且九月下旬将公布的PCE可能是未来观察通胀的重要指标。

后续推演：未来，分析师对黄金、铜、铝等大金属持乐观态度，预期流动性改善及基本面因素将推动价格上涨。 验证与风险：同时，战略金属与小金属，尤其是与人工智能（AI）及新能源相关的领域，被视为长期投资的亮点，尽管短期内可能受宏观风险影响，但整体趋势向好，为投资者提供了逢低布局的良机。

• 分析师指出，受地缘政治紧张影响，预计短期油价可能在110美元左右触顶，同时油价底部或因库存安全和地缘局势复杂化而抬升。
• 此外，钛白粉因成本压力价格上涨，生物柴油领域则因政策利好和市场需求增长受到关注，建议投资者关注相关企业动态和政策变化。
• 发言人答：我们预计短期油价可能在110美金左右达到一个高位，主要原因是亚洲抢油导致现货升水增高、运费上涨，这影响了亚洲炼厂特别是国内炼厂的利润，出现了亏损情况，因此国内买盘会阶段性放缓。

后续推演：分析师指出，受地缘政治紧张影响，预计短期油价可能在110美元左右触顶，同时油价底部或因库存安全和地缘局势复杂化而抬升。 验证与风险：若关键数据、政策路径或产业进度未兑现，当前判断可能失效。

• 训练及部分推理过程设计的 Ascend 950DT 预计将于第四季度上
• Sep 21, 2026, 3:22am PDT
• finalizes its second funding round, which aims to raise 50

后续推演：说，他预计 Huawei Technologies 最早将于今年第四季度开始 验证与风险：若关键数据、政策路径或产业进度未兑现，当前判断可能失效。

• 18 September 2026
• (852) 2800-4323
• (65) 6882-8151

后续推演：后续按原文所列需求、订单、价格、政策或盈利数据继续验证。 验证与风险：若关键数据、政策路径或产业进度未兑现，当前判断可能失效。

• 1、NOC / 计算架构 IP 市场格局及国产替代；
• 2、Scaling up/Chiplet 互联技术演进；
• 3、IP 授权商业模式及客户验证周期。

后续推演：Scaling out：关注于扩展多个服务节点（如服务器集群）的整体算力。 验证与风险：采用初创公司 NOC 技术存在的具体风险

• 外资这种偏好性影响了整体市场空间，同时公募基金在2017年至2020年间处于快速扩容阶段，其审美偏好与外资形成组合共振，共同推动了第二轮核心资产行情的发展。
• 在十四五期间，国内经济进入安全可控和高质量发展阶段，高科技成为核心发展动力，全市场的研发投入占比持续提升。
• 在投资风格上，13到15年的小票驱动行情中，市场偏好成长和萌芽期标的；

后续推演：私募股权基金和公募基金在第一轮抱团行情中起到了重要的催化作用。 验证与风险：长期来看，新规标志着A股市场走向成熟，调整了机构投资行为，有助于降低市场波动率，可能带来新发产品结构变化、存量产品规范化、换手率中枢下行以及基金经理考核机制优化等四点影响。

• 结构选择和节奏判断不变，9月下旬反弹窗口正在兑
• 错位，预计9-10月有一轮值得参与的景气投资机遇。
• 市场演绎自有其规律，9月美联储加息 +

后续推演：波段行情，还需等待重磅产业催化重新凝聚新共识。 验证与风险：海外资产配置环境仍承压，国内经济增长和政策组合

• During 1-15 Sep 2026, we visited leading companies in the gaming industry. Our key
• Most gaming companies are constructive on overseas markets. In 2025, Chinese
• For SLG games, Century Huatong had several successful launches in 2025, and

后续推演：后续按原文所列需求、订单、价格、政策或盈利数据继续验证。 验证与风险：若关键数据、政策路径或产业进度未兑现，当前判断可能失效。

• 的主要扰动因素在于政府债券缴款约 5121 亿及预计接近万亿
• 能有小幅回落，预计在 1.48%-1.49%窄幅震荡。
• 阵图预计 2026 年底仍有一次 25 个基点的加息。

后续推演：待资金扰动消退、利差若小幅走阔再择机增配。 验证与风险：能有小幅回落，预计在 1.48%-1.49%窄幅震荡。

• ## 工作表 监管区总库存 | 158行 x 12列
• 1: | 甘其毛都监管区总库存
• (万吨） | 监管区总库存

后续推演：后续按原文所列需求、订单、价格、政策或盈利数据继续验证。 验证与风险：若关键数据、政策路径或产业进度未兑现，当前判断可能失效。